週五市況：在傑克遜霍爾舉行前一周，本欄猜測鮑威爾可能會利用他在座談會中的講話來扭轉市場過於鴿派的立場，因為這種立場緩解了金融狀況 （”financial conditions”），並使美聯儲對抗通脹的任務變得更加困難。週五，猜測變成了事實，鮑威爾發表了鷹派立場，言簡意賅，金融市場亦終於聽從了。標準普爾 500 指數下跌 3.37%，納斯達克指數下跌 4.1%，而羅素 2000 指數也下跌了 3.3%。跌市基礎廣泛，對息口較敏感的增長型板塊，如資訊科技、非必需消費品和通信服務表現最差。能源板塊表現最好（-1.07%），原油價格當天亦上漲了 0.58%。作為美聯儲短期政策良好指標的 2年期國債收益率收盤上漲 3個基點至3.40%，但已脫離盤中高點 3.45%。國債收益率曲線進一步倒掛 2 個基點，至 -0.36%，意味貨幣政策立場趨於強硬，經濟前景惡化。9 月會議上加息 75 個基點的可能性從鮑威爾講話前的 56.5% 上升至 會議後的 61%。
鮑威爾言論： 鮑威爾談到的事情中，突出了三個關鍵點：第一，美聯儲的抗通脹鬥爭至關重要，而且還未結束，美聯儲將「有力地」（”forcefully”）使用其政策工具，而個人和企業（即，經濟）將感受到「痛苦」（”pain”）。其次，美聯儲需要超越中性（”neutral”）政策，進入抑制 （”restrictive”）區域，並在此停留一段長（”extended”）時間。這個信息旨在糾正鮑威爾在上次美聯儲會議上發表的關於貨幣政策已經達到 「中性」的評論。市場早前認為這是美聯儲轉鴿的訊息，並導致「金融狀況」放鬆和出現 2023 年降息的預期。鮑威爾特別提出了 1980 年代沃爾克時期，當時貨幣政策放鬆得太早，美聯儲不得不在降低利率以應對經濟衰退後再次提高利率。最後，鮑威爾還說美聯儲在下次會議上，可能適合再次「不尋常的大幅」（”unusually large”）加息，儘管這將取決於那天之前的經濟數據。在鴿派方面，鮑威爾表示，美聯儲「在某個時候」將能夠放慢加息步伐，並且長期通脹預期似乎得到了很好的錨定 （anchored）。
後市如何：在 8 月 12 日和 19 日，本欄認為投資者應保持保守倉位，原因有五：（1）市場對通脹下降和美聯儲政策轉向過於樂觀，（2）市場自滿情緒高漲， VIX 接近今年低位，(3) 股票與債券市場信號脫節，(4) 估值在 18 倍以上的市盈率下變得相當昂貴，以及 (5) 市場正與美聯儲打對台，量化緊縮從 2022 年 9 月開始加倍。在這些因素中，(1 )、(2) 和 (3) 已解決，但 (4) 和 (5) 仍未算。標準普爾 500 指數的市盈率仍約為 17.5 倍，而 10 年平均市盈率接近 17 倍，而且在高通脹時期市盈率往往較平均水平低。隨著經濟走弱，未來盈利可能被下調，這意味著估值可能實際高於 17.5 倍。過去多年股市與美聯儲抗衡勝很低，加倍的量化緊縮將導致金融狀況進一步收緊。在上述眾多因素中，還可加上盈利下調風險，因為 NVDA、CRM 和 DELL 最近的業績後言論表明，疲軟的經濟正在影響收入增長。
儘管鮑威爾的講話令股市感到意外，但強硬言論確實是美聯儲除了加息和量化寬鬆／緊縮政策之外，用來實現其目標的政策工具之一。隨著股市上漲，金融環境趨於寬鬆，可以預期美聯儲官員會發表類似的鷹派言論，以更好地使市場環境與美聯儲的政策目標保持一致。標準普爾 500 指數在 8 月 15 日達到的近期高點在短期內似乎不太可能出現，該指數可能在 3950（17 倍市盈率）和 4100 之間上落，並有向下的傾向。 既然利率預期已經獲得修正，市場面臨的主要風險將來自盈利令人失望和因在錯誤時間追逐市場而現在可能逆轉的動力 （momentum）策略 和被動式 （passive）指數基金的拋售。 這些策略不考慮估值，就像它們最近將市場推向昂貴的估值一樣，它們也可能導致市場過度下跌。
市場需要看到的：鮑威爾將美國勞動力市場描述為強勁且失衡，他可能希望在未來幾個月看到這個市場稍微走弱。 此外，美聯儲需要看到通脹繼續呈下降趨勢邁向 2% 的目標（相比周五公佈的核心 PCE 為 4.6%），這意味著至少看到三個月的下降數值。 美聯儲正在與市場進行一場心理遊戲，他們言論越強硬，金融狀況就會越緊，他們必須做的實際收緊政策就越少。 儘管隨著經濟增長開始令人失望，美聯儲可能仍會屈服，但在通脹方面的好消息出現之前，最好還是不要與美聯儲對抗。 在疲弱市場中沒有多少地方可以躲藏，但醫療保健行業應該會更好，因為這板塊沒有參與最近的大市反彈，並且收入穩定，在經濟低迷時往往表現優於大市。擁有相對較高的現金水平和靈活的短線交易可能仍然是上策。
期權策略跟進： 最後，本欄在 8 月 13 日描述的納斯達克 100 13200／12600 熊期權策略現在已經獲得不錯盈利，投資者可以在幾天內等待到期，也可以通過購買行使價為 12600點， 8 月 31 日到期 MNQ 看漲期權（或直接平現有倉位）來鎖定利潤。 然而，預早鎖定利潤將意味著交易的利潤比持有至到期略低。