昨晚美聯儲宣布加息 75 個基點後，美股出現劇烈波動。 標普 500 指數在加息公告後一度下跌 0.8%，隨後一度上漲 1.3%，但收盤收於當日低點附近，下跌了 1.71%。標普 11 個行業板塊全部收低，只有消費必需品類股表現相對較好，只下跌 0.34%。 兩年期國債收益率上漲 7 個基點，十年期國債收益率上漲近 3 個基點，顯示國債收益率曲線進一步倒掛（目前為 -0.51%）。現倒掛水平已是一個相當強的經濟衰退指標，顯示市場擔心美聯儲有很大機會過度收緊貨幣政策。 美元指數繼續創下 111.3 的近期新高，WTI 原油價格下跌 1.8% 至每桶 82.94 美元。
美聯儲會議發出的信息是貨幣政策更緊、維持更長時間和經濟將受更多痛苦。 市場目前預計 2023 年加息幅度將比會議前預計水平再多 25 個點子，將聯邦基金利率調升到 4.6% 的峰值目標（目前為 3% 至 3.25%）。 會議還強化了市場對年底前額外加息 125 個基點的預期，並緩和了市場對 2023 年任何政策放鬆的預期。鮑威爾在新聞發布會上的基調也偏鷹派，因為他提到政策現在才開始略微屬於能限制經濟活動，而美聯儲有決心達到 2% 的通目標。 總體而言，議息帶出的信息比預期的更鷹派。
的確，今天很難提出短期看好美股的論點。 美聯儲正在收緊利率和量化緊縮； 俄羅斯再次以言論升級緊張局勢；企業盈利失望風險很高等。 此外，收益率曲線的大幅倒掛是強烈的衰退信號，並與美國領先經濟指標的趨勢相符。 債券大王 Jeffrey Gundlach 認為，2023 年美國經濟衰退的概率為 75%。目前美聯儲成員的過往政策執行記錄並不理想，亦曾經出現不止一次政策失誤, 如 2018 年的 180 度政策轉向和今年初高通脹只屬短暫的判斷等。今天股票投資者只能寄希望於美聯儲開始關注更多關於 通脹和經濟活動的前瞻性領先指標，並在為時已晚之前放慢緊縮步伐。 在此和在 10 月中旬開始對企業盈利有更清晰的了解之前，股市亦較難出現明顯反彈。
即使如此，大幅減少持倉和降低風險的時機相信已經過去。相反，投資者應該採取更長遠的眼光，因為大部分負面因素已經反映在股價上，特別是在某些已經出現大幅下跌的行業。儘管標準普爾 500 指數的市盈率以 16.3 倍左右的歷史標準衡量仍然不是特別低，但如果撇除 AAPL、AMZN、MSFT、GOOGL 和 TSLA 等增長型大市值股份後，該指數剩下股票的市盈率接近 14.3 倍左右，顯示這些股份已經反映唔少經濟衰退的風險。事實上，我今天已看到許多長期估值有吸引力的公司，例如 QCOM、F、BAC、GOOGL 和 FCX。
亦不是所有近期消息都屬於負面。 META 和 GOOGL 等美國公司正在縮減規模以降低成本，這將有助於提高短期盈利能力，有助抵銷部分經濟放緩影響。AMZN 在第二季已見到這個情況出現。另外，昨天有消息美國全國連鎖餐廳表明，今天招聘開支變得更容易，反映美國勞動力市場正在逐漸放鬆。通貨膨脹亦正在放緩，例如，根據 Redfin 的說法，最新租金叫價升幅是一年來最小的，並且已經連續三個月放緩，而住房相關因素佔 CPI 的約三分之一。另外，商品價格，運費，消費者通脹預期亦呈現下降趨勢。所有這些發展都需要時間才能反映在官方統計數據中，但股市總是向前看，並可能隨時開始反映這些發展。自二戰以來與衰退相關的市場回調，平均為 31%，而目前標指已從高位回落近 21%。摩根士丹利的 Mike Wilson 和 Double Line 的 Jeffrey Gundlach 等一些知名策略師認為，標準普爾 500 指數的基本看法為 3400 點，即有約 10% 的回調空間 (後者亦表明會在標指 3500 點附近開始買貨)。相比之下，過去數年從衰退中走出來的平均標指回報在 1 年、3 年和 5 年的時間內分別為 +21%、+48% 和 +100%。因此，鑑於市場已深度調整，從長遠來看，回報大於風險。我在我的 Patreon (www.patreon.com/wallstreetnav) 早兩天有發表一些對冲部署，有興趣的讀者可前往看看。