期權策略
目的一: 對沖投資組合
許多人將期權與投機和金融破壞力聯繫起來，但期權不是什麼洪水猛獸，亦可助投資者減低風險。這部分將解說如何運用認沽期權對沖一個均衡美股投資組合。
第一步： 建好均衡組合
一個過份集中的投資組合，因為主要風險牽涉在個股身上，只可用個股的衍生工具才能有效對沖風險。建好均衡投資組合的好處已在此網站別處說明，在這裡不再重提。以下的教學是以指數衍生工具來作對沖工具，所以用來對沖集中投資組合效用很可能會大打折扣。
第二步： 選擇最合適期權合約，計算所需合約數量
期權是難以掌握的概念，所以最好用一個例子來解說。假設投資者持有 22,500 美元（約 175,000 港元）的 SPY，其性質與香港的盈富基金相似。這位投資者看漲，但也擔心市場調整。他能怎麼辦？他可以出售部分甚至全部持有的股份並降低風險，但這也意味著他會錯過預期的上漲空間。他真正需要的是一種能夠在跌市時能為他帶來利潤的工具，以彌補他在投資組合的損失，就像在我們日常生活中購買保險一樣。在美市最識合對沖整體市場風險的工具是標準普爾 500 指數認沽期權。但他應該買多少張合約？就像香港的情況一樣，標準普爾 500 指數期權有兩種倍率，每點 50 美元的“迷你” （ES）期權和每點 5 美元的“微型” （MES）期權。用 4500 點的行使價計算下，1 將微型合約的名義價值為 4500 點 x 5 美元 = 22,500 美元，正好等於投資者的投資組合價值 22,500 美元。因此，一張 MES 期權合約應足夠應對他的對沖目的。
第三步： 執行期權交易
但這對冲策略要付出多少代價？在2 月 9 日，當標普 500 指數期貨在 4530點時，行駛價為 4500點 並於 3 月 18 日到期的認沽期權價值為 96 點，在我們的例子中成本是 96 點 x 5 美元 = 480 美元。如果市場在到期日時跌至近期低點 4200 點，期權價值將會升到： 4500 – 4200 = 300 點 x 5 美元 = 1,500 美元。這就是那份“保險”合約的回報。但我們必須減去投資者購入期權合約的成本，即 480 美元。結果投資者的對沖策略產生了 1500 美元 – 480 美元 = 1020 美元的收益。這大約是投資者組合價值的 4.5%，也意味著如果指數跌至 4200 點，他的損失將交原本減少 4.5%。有了這種“保險”，投資者可以較安心持有他的投資組合而不需減持。他所支付的成本約為其投資組合的 2.1%（480 美元/22,500 美元），在任何時況下期權策略也不會導致超越組合2.1%的損失。
第四步： 隨著時間過去，每天衡量應否繼續持有期權或提早平倉
雖然已部署對沖策略，但投資者仍需不停評估應否繼續保持倉位。例如當短期風險因素解除，對沖策略可能已不惜用。相反就算市況下滑，證明對沖策略正確，市場亦可在期權到期日或之前反彈。緊記：對沖的唯一目的是希望利用對沖策略的利潤來抵消投資組合的損失。若然投資者不能在跌市中獲利，那對沖就變了沒有意義了。
注意事項
注意，如果投資者持有與 SPY 不同的投資組合，對沖效果會有偏差。這就叫【Basis Risk】。例如，如果投資者持有一籃子波幅較大的科技股，那麼用標準普爾 500 指數期權進行對沖效率會大打折扣。此外，上述的期權合約有效期為 37 天，這代表投資者僅在該期限內受到保障。最後，投資者需要注意買賣期權具有完全不同的風險。上述策略只涉及買入期權而不涉及賣出。這期權系列的下一部分（下週發布）將會討論如何使對沖成本低於上述的 2.1%，以及該策略的優點與缺點。
目的二: 以較低成本對沖投資組合
此部分是以上《目的一：對沖投資組合風險》的延續篇。建議讀者先閱讀第一部。 本文作為風險管理的實用指南，不以任何方式構成對期權交易建議。
上一篇文章討論了購買 4500 MES 認沽期權以對沖 22,500 美元的投資組合的策略，亦計算出成本為 組合的 2.1%。 我們可將此策略稱為策略 A。為了降低對沖成本，投資者可以賣出相同數量（在我們的例子中是 1），到期日相同但行使價較低, 如 4200 點的 MES 認沽期權。假設這個期權的價格是 34.5 點，這個策略的成本變為：(96 – 34.5) = 61.5 x $5 = US$307.5。 現在，對沖成本計算為 $307.5/$22,500 = 1.37%。 兩個交易的組合統稱為 “Bear Put Spread”，我們可將此策略稱為策略 B。
兩種策略的最大損失均以各自的成本為上限，策略 A 為 2.1%，策略 B 為 1.37%。策略 A 的成本較高，但對沖收益不會限於指數跌到特定水平，以及當出現提早獲利的機會時 (如市場突然急跌), 提早獲利的代價也較低。 策略B較便宜，但如果指數跌破4200 點，對沖收益不會進一步增加，提前為策略平倉獲利的代價也較策略A高得多。在以上例子中，策略 B 最大收益為： [（4500－4200）－61.5] x US$5 = 1,192.5 美元。
那麼哪種策略是最好呢？ 這問題並沒有明確答案。 以下是一些指導方針：如果投資者可以便宜價格購入第一個期權（根據上面計算的百分比成本或以引伸波幅定奪）和/或預期市場會大幅下跌，使用策略 A 比較好。另一方面，如果投資者購買了 價格昂貴的第一張期權（例如，在引伸波幅高的時候買）和/或預期市場下跌幅度有限，使用策略 B 較合適。此外，預期市場波動性將增加的投資者也應傾向選擇策略 A。在使用策略 B 的情況下 ，較低的期權行使價應是投資者預期調整結束或指數會有一定支持的水平。
就對沖投資組合而言，以上兩種策略應能滿足大多數投資者的需要。