鍾豐年

昨晚美聯儲宣布加息 75 個基點後，美股出現劇烈波動。 標普 500 指數在加息公告後一度下跌 0.8%，隨後一度上漲 1.3%，但收盤收於當日低點附近，下跌了 1.71%。標普 11 個行業板塊全部收低，只有消費必需品類股表現相對較好，只下跌 0.34%。 兩年期國債收益率上漲 7 個基點，十年期國債收益率上漲近 3 個基點，顯示國債收益率曲線進一步倒掛（目前為 -0.51%）。現倒掛水平已是一個相當強的經濟衰退指標，顯示市場擔心美聯儲有很大機會過度收緊貨幣政策。 美元指數繼續創下 111.3 的近期新高，WTI 原油價格下跌 1.8% 至每桶 82.94 美元。 美聯儲會議發出的信息是貨幣政策更緊、維持更長時間和經濟將受更多痛苦。 市場目前預計 2023 年加息幅度將比會議前預計水平再多 25 個點子，將聯邦基金利率調升到 4.6% 的峰值目標（目前為 3% 至 3.25%）。 會議還強化了市場對年底前額外加息 125 個基點的預期，並緩和了市場對 2023 年任何政策放鬆的預期。鮑威爾在新聞發布會上的基調也偏鷹派，因為他提到政策現在才開始略微屬於能限制經濟活動，而美聯儲有決心達到 2% 的通目標。 總體而言，議息帶出的信息比預期的更鷹派。 的確，今天很難提出短期看好美股的論點。 美聯儲正在收緊利率和量化緊縮； 俄羅斯再次以言論升級緊張局勢；企業盈利失望風險很高等。 此外，收益率曲線的大幅倒掛是強烈的衰退信號，並與美國領先經濟指標的趨勢相符。 債券大王 Jeffrey Gundlach 認為，2023 年美國經濟衰退的概率為 75%。目前美聯儲成員的過往政策執行記錄並不理想，亦曾經出現不止一次政策失誤, […]

美國市場週四低收，標準普爾 500 指數下跌 1.13%，納斯達克綜合指數下跌 1.43%。 只有金融（+0.31%）和醫療保健（+0.55%）版塊上升，能源、資訊科技、房地產和公用事業四個板塊收盤下跌超過 2.2%。 在紐約證交所下跌股與上漲股的比率為 5 比 2，而納斯達克市場的比率則為 4 比 3。國債收益率延續近期走勢向上，10 年期和 2 年期國債收益率分別收於 3.455% 和 3.877%，收益率曲線倒掛從前一天的 -.376% 升至昨天的 -0.422%。 收益率曲線倒掛程度惡化反映了市場預期美聯儲收緊政策破壞美國經濟的風險繼續增加。 10 年期通脹打和點下移至 2.43%， 顯示市場通脹預期持續向下。 收市後，我們得到消息稱，由於宏觀經濟疲軟導致需求疲軟，聯邦快遞 (FDX) 未能達到季度盈利預期。 收盤後，該股一度下跌超過 15%。 此外，雖然公司收入低於預期不多（235.2 億美元相對 232 億美元），但每股盈利卻與預期差得多，這反映了利潤率受壓。在經濟下行週期，很多企業收入下降速度遠快於成本，因為成本往往由於粘性強的勞動力成分而更難下降。隨著我們越來越接近業績期，由於經濟活動疲軟，我們可能會看到更多令人失望的盈利和/或未來盈利指引。亞特蘭大 GDPNow 昨天將美國第三季度 GDP 增長率從 +1.3% 下調至 +0.5%，而美國經濟已經連續兩個季度收縮。 美國市場面臨的問題是，儘管美國經濟增長放緩，美國企業盈利未來可能被下調，但基於通脹等滯後指標做出決策的美聯儲別無選擇，只能繼續收緊政策。這意味著美國市場在 10 月初至中旬的財報季前仍有下行壓力。即使許多基於市場的通脹指標，如商品價格、運輸成本、消費者預期已經顯示通脹見頂，但這些變化需要長達 6 到 9 個月的時間才能反映在官方 CPI 數據中。貨幣政策都效力亦往往需要 6 到

費利浦·麥克莫蘭銅金公司 (FCX) 是全球第三大銅生產商（僅次於 Codelco 和 BHP），經營著全球最大的金礦（Grasberg 礦），也是全球最大的鉬生產商。 2022 年第二季度，銅、金和鉬的銷售收入分別佔公司總收入的 78%、15% 和 7%。 雖然銅價歷來被視為關鍵的經濟指標，但全球轉向再生能源和電動車的趨勢創造了與經濟增長相關性較低的巨大需求驅動因素。美國最近通過的《降低通貨膨脹法案》亦為增加銅含量高的電動汽車、充電站和可再生能源提供了激勵措施。電動車中的銅使用量大大高於傳統的汽油動力汽車。一輛典型的特斯拉 (TSLA) 包含大約 180 磅的銅，而純汽油汽車則大約為 50 磅。 銅價從 2 月份的 4.90 美元左右的高位跌至 7 月份的 3.25 美元的低位之後回升至昨天的 3.53 美元。 以每磅 3.50 美元的銅價計算，FCX 每年產生約 31.3 億美元的經營現金流 （OCF），即每股 2.15 美元。 這轉化為 6.9% 的經營現金流收益率。 銅銷售價格每變動 0.10 美元，每年都會對經營現金流產生大約 4.6 億美元 （或每股 0.315 美元）的影響。 按銅價 4 美元計算，FCX 經營現金流約為 54.3

昨晚美股繼續走高，標普 500 指數上漲 1.06%，納斯達克綜合指數上漲 1.27%。昨晚升勢令到標準普爾 500 指數的總漲幅從上週二的低點達到 5.75%。過去一周的強勢可歸因於市場預期今晚將公佈的通脹數據將顯示通脹環比下降。昨天的美國股市反彈基礎廣泛，紐約證交所上漲股與下跌股的比率為 3:1，納斯達克交易所的比率為 7:4。成交方面與過去幾天相近，仍處於低於平均水平，這點是近期指數上漲一個缺點。標普 11 個行業板塊全部收高，能源、科技和非必需消費品板塊表現最強。國債價格走低，導致債券收益率走高，10 年期國債收益率達到近期高點 3.36%，2 年期國債收益率也達到近期高點 3.63%。較高的債券息率今年曾多次給美國股票市場帶來壓力，但這次可能市場一直聚焦今晚晚些發布的 CPI 報告，暫時忽略了債市走勢。 在企業方面，蘋果股價上漲 3.85%，此前有報導稱 iPhone 14 的預購量已超過上一版本 iPhone 13。另外，DIS 的股價亦走高，有消息稱公司將保留電視網絡 ESPN 並與投資者 Third Point Asset Management 的 Dan Loeb 就這一問題達成共識。隨著美國對合法體育博彩的進一步放寬，保留 ESPN 可能會在未來為 DIS 提供新的商機。 DIS 股價上週一度失去了公司公佈好於預期的第二季度業績後的大部分漲幅，但公司的前景仍然樂觀。在其他消息中，美國政府正計劃限制企業向中國出售芯片製造設備。受影響的公司包括 KLAC、LRCX 和 AMAT。然而，昨晚消息對幾間公司的股價影響相當溫和，部分原因是市場預期在 NVIDIA 和 AMD 收到禁售令後，美國政府仍會有後續政策，加上作天美國整體市場亦相當強勁有助抵銷負面消息。在三家企業中，筆者較喜歡 KLAC。若大市再度轉弱，該股票在 330 美元左右看起來很有吸引力。 所有的目光都集中在今晚的 CPI 報告上，因為媒體一直將其描述為一個二元事件，可導致市場大幅上漲或下跌。鑑於市場已對

近年來，QCOM 已經從依賴智能手機業務逐漸轉向其他市場，例如物聯網(IoT) 和汽車相關業務等。這一個多年轉型計劃將令公司不再依賴單一市場和將使公司的收益減少對消費者終端市場的依賴，從而提升公司的價值。 在最近的第三財政季度（截至 2022 年 6 月），公司收入的細分為：手機 – 56.3%（同比增長 59%）；技術許可 – 14.2%（同比增長 2%）； 物聯網 (IoT) – 16.7%（同比增長 31%）； 射頻前端 – 9.6%（同比增長 9%）； 汽車 – 3.2%（同比增長 38%）。 高通將在 9 月 22日 舉辦汽車業務投資者日，這可能有助於將投資市場注意力轉移到公司日益重要的汽車領域（自動駕駛和半自動駕駛汽車），並成為股價上漲的催化劑。根據公司積壓訂單的規模，汽車業務應該是未來幾年收入增長的重要推動力。在最近的季度財報，高通的汽車業務訂單超過 190 億美元，比上一季度增加了 30 億美元。訂單積壓的規模遠超部門本財政年第三季度 3.5 億美元的收入。除了汽車領域，早在 9 月 2 日，高通 (QCOM) 就宣布已簽署協議，為 Meta 的 Quest 虛擬現實裝置開發定制虛擬現實 (VR) 芯片組。 透過與三星合作，高通是 Android 高端智能手機市場的主要芯片供應商，公司最新的 Snapdragon 「8+」

Green Brick Partners (GRBK) 是一家美國住宅建築和土地開發公司，在 4 個州通過 8 個品牌開展業務。 該公司是《財富》雜誌 2021 年在美國增長最快的公共住宅建築商和土地開發商。該公司於今年 7 月 20 日加入 S&P 600 SmallCap 600 指數，市值略高於 10 億美元。 美國住房庫存長期存在基本面供需失衡。 這是基於自金融海嘯以來的過去 10 多年裡，新房屋建造不足和更嚴格的按揭貸款要求。後者亦大大降低了在經濟下行周期時，房屋市場出現崩潰的風險。展望未來，隨著千禧一代進入家庭生活階段並渴望更多空間，美國應會看到這個人口組別的住房需求增加。 早在 8 月 3 日，公司公佈的收益遠高於市場預期。 第二季度收入同比增長 40.5% 至 5.251億美元，超出預期 1.16 億美元。 每股收益為 2.08 美元，高於預期其67.7%，按年亦增長了 103.9%。2022 年第二季度公司的平均房屋銷售價格按年上漲 32.0% 至 58 萬美元。 住宅建築毛利率同比增長 550 個基點至 32.3%，創公司歷史新高， 相對 2022 年第一季度毛利率環比亦增長了 450

由於油價和債券收益率走低，美國股市昨晚表現良好。 標準普爾 500 指數收高 1.83%，納斯達克指數收高 2.14%。 儘管指數開盤後上漲，但在美聯儲理事雷納德發表評論後，各指數加速上漲。梅斯特表示她擔心美聯儲過度緊縮政策的風險。這一評論加上市場的超賣狀況導致指數升勢加速。 收盤時，標普 11 個板塊中有 10 個板塊收高超過 1.5%，能源板塊是唯一表現不佳的板塊，因為 WTI 油價昨日下跌了 5.9%，收於 82 美元以下。債券收益率下降，10 年期國債息率從 3.35% 下降到 3.27%，兩年期國債息率從 3.51% 下降到 3.44%。 成交量只屬一般水平，但市場寬度良好，在紐約證券交易所，上漲股份以 3 比 1 壓倒下跌股份。 蘋果昨晚舉行了產品發布會，但在產品方面並沒有什麼大的驚喜。 iWatch、iPhone 和 Airpods 進行了一些小幅升級。公司將新 iPhone 系列的價格在美國市場與 iPhone 13 保持不變。股價前景方面，股價已從 8 月 17 日超過 176 美元的高位回落，投資者可考慮在 150 美元左右開始建倉。 該公司擁有巨大的客戶基礎，有助發展新業務，最近亦有報道指公司可能會瞄準未來的廣告收入流。 通脹方面，下週將公佈 8 月份的 CPI 報告。根據各種消息來源和 CNBC

通用動力公司 (GD) 是美國第五大國防承包商，市值為 614 億美元。 除了與國防相關的業務部門外，公司還擁有航空業務，包括生產系列名為『GulfStream』的公務飛機，和為 3000 多架 GulfStream 飛機提供保養及維修服務。GD還是未美國兩家最大的海軍艦艇供應商之一，也是美國海軍唯一的核潛艇生產商。 公司擁有多元化的業務，包括 「海洋系統」（海軍艦艇和潛艇；佔收入的 29%）； 「航空航天」（即商用飛機；佔收入的 20%）；「技術」（信息技術、通信、情報、監視和偵察；佔收入的 33%）； 和「作戰系統」（坦克和戰用車；佔收入的 18%）。 在 2021 年，美國政府占公司收入的 70%，其中 20% 來自商業客戶，其餘 10% 來自美國以外的政府。 通用動力公司提供的產品和服務的需求具有很強的抵御經濟衰退能力，近期主要風險來自新冠疫情出現後常見的供應鏈問題。 在過去 10 年中，GD 的年均股息增長率為 9.6%，並且在經濟衰退期間持續上漲。 最重要的是，GD還進行股票回購。 在過去 10 年中，管理層已透過回購將發行股份數量減少了 21%，從而額外增加加了每股盈利增長。 早在 7 月 27 日，公司就未來業務前景提供了積極的更新，特別是在航空業務方面，公司在此業務的積壓訂單是 10 多年來最高的，合同總價值接近 200 億美元。2022 年第二季度的作戰系統業務積壓訂單價值從 2022 年第一季度的 131 億美元增加到第二季度的 134 億美元。 展望未來，不斷加劇的地緣政治緊張局勢可能會繼續推動 GD

上週五公佈的 8 月非農就業報告帶動美國股市早段上升。雖然標普 500 指數和納斯達克指數最多上漲 1.3%，但收市時兩個指數分別下跌了 1.07% 和 1.31%。觸發中午市況逆轉的因素被認為是俄羅斯天然氣公司 Gazprom 無限期關閉向歐洲供應天然氣的北溪 1 號管道的消息。週五是美國為期三天的周末前的一天，這也可能加劇了市況的弱勢。 標準普爾 11 個板塊中有 6 個板塊當天下跌了至少 1%，其中通信服務板塊 (-1.85%) 領跌。 當天只有能源板塊收高（+1.81%），但材料板塊得益於農業和黃金相關股票的表現僅小幅走低（-0.09%）。 在紐約證交所和納斯達克市場，下跌股份對上升股份比例分別為 4:3 和 5:3。成交並不活躍， 紐約證交所成交量低至 36.7 億股，而一般水平約為 40 億股。 周五的非農就業報告並沒有改變市場對美聯儲未來貨幣政策的預期。新職位增長 31.5萬分，基本符合市場預期。但是，該報告突顯三個利好的發展。首先，平均時薪增幅低於市場預期，為 按年 5.2%，低於 3 月份 5.6% 的高位（解讀：較低的工資增長 = 較低的需求 = 較低的通脹壓力）。其次，勞動力參與率高於預期，為 62.4%，因為有 786,000 人進入勞動力市場（解讀：多了人找工作，雇主有更多的議價能力，工資增長亦會較低）。最後，美聯儲亦會歡迎一個顯示就業市場供求失衡逐漸改善的發展，即是失業率升至 3.7% (預期為 3.5%)。儘管該報告對通脹方面有輕微的利好影響，但這並不算是一大步，因為超過 300,000 個職位增長仍然是一個強勁的數字（歷來只有約 10% 的每月新增職位超過 300,000 個）。因此，對美聯儲

昨晚美國市場出現單日轉向，標準普爾 500 指數收盤上漲 0.3%，納斯達克綜合指數收盤小幅下跌 -0.26%。 兩個指數都收復不少失地，標準普爾 500 指數最多曾下跌 1.3%，而納斯達克指數最多曾下跌 2.3%。 盤中反彈可歸因於市場極度超賣以及在今天發布重要的非農就業報告之前出現了一些空倉回補。昨天早段開市時市場情緒極為負面，壞消息包括令人失望的企業盈利、英偉達的中國芯片禁售令、更高的債券收益率以及來自中國的成都 COVID 疫情消息。 今天將看到8月非農就業報告的發布。 市場預期就業崗位增加 300,000 個，低於 7 月的 528,000 個，平均時薪同比增長 5.3%，略高於 7 月的 5.2%。 最近的趨勢是，對於經濟和就業市場來說，稍微壞消息被解釋為好消息，因為壞消息可令到美聯儲在緊縮貨幣政策方面減少一些壓力。因此，若今晚的職位增長數字稍為低於預期可以作為短期反彈的藉口。相反數據太強可能會再次拖累大市。即使反彈，短期上行空間仍然有限，筆者認為標準普爾 500 指數將在 9 月中下旬出現更多消息（CPI、企業盈利消息等）之前在 3800 至 4200 點的區間上落。 在行業方面，昨天看到醫療保健行業跑贏大市，鑑於宏觀環境仍然非常不確定，擁有更高經濟下行抵禦力的醫療股仍然值得看好。 該板塊的一些可關注股票有 JNJ、MRK、和 ABBV。 在大型科技股中，投資者可關注 GOOGL，因為它的估值相對於公司的歷史水平頗具吸引力。 考慮到俄羅斯和歐洲之間的局勢，投資者仍可關注天然氣板塊，例如EQT 和 LNG。網絡安全行業如 PANW、CRWD，最近亦有良好業績支持。農業（NTR，MOS）和能源股（如 XOM，DVN，PXD）剛剛開始調整，但鑑於這兩個行業的供需失衡，中長線仍然值得看好。 （筆者是證監會持牌人，並沒持有上述股票）