鍾豐年

Halliburton (HAL) 是北美洲最大的油田服務公司，其 40% 的收入是來自北美洲，只有 約 4% 的業務來自俄羅斯。當美國石油生產商想要提高產量時，他們會使用 HAL 的服務和設備。即使油價在未來因俄烏衝突結束而稍為調整，許多西方國家仍會繼續減少對外國石油的依賴並提高國內產量。從盈利觀點角度來看，截至 2024 年 12 月，期貨合約所暗示的油價是高於 74 美元，而新油井的盈虧平衡價估計值低於 60 美元。這意味即使在當前俄烏衝突結束後，通過新項目增加石油公司的產量仍有望實現盈利。另一個有利於 HAL 的因素是頁岩行業的 drilled but uncompleted 油井數量，即現有產能來源，近年顯著下降，這個因素與油價近期上漲一起表明，頁岩油生產商很可能會增加未來的鑽井活動。 HAL 的 2022 年市盈率為 21 倍，但根據分析師對 2023 年每股收益 2.38 美元的估計，該股的市盈率預計到年底將降至 15.7 倍。 此外，該股在 2018 年的歷史最高每股收益為 1.90 美元，該股的歷史高點也在 2018 年高於 55 美元。該股自 2021 年底以來已呈現上升趨勢累積了不少升幅，耐心的投資者可以等待在 35 美元附近水平以下累積 . 對於熟悉期權的投資者而言，以最後收盤價 1.47 美元賣出 4 月 […]

上週五美國市場表現強勁，標準普爾 500 指數上漲 1.17%，納斯達克 100 指數上漲 2.14%。 儘管市場情緒隨著主要指數的攀升而大幅改善，但筆者對後市的看法更為審慎。 與 3 月 11 日市場氣氛較為緊張時相比，筆者認為現在將更多資金投入市場的風險還要高。 許多基本因素和地緣政治問題至今仍然存在，市場只是從極端的負面情緒中恢復過來。 讓我們看看支持股市上漲的主要因素。 首先，正如摩根大通的美國策略師週五所說，市場情緒變得過於悲觀，投資者對反彈的定位不佳。 其次，在相對應派的美聯儲會議之後，市場現在認為經濟增長將大幅放緩，並且對美聯儲將採取措施抑制通脹更有信心。 這導致 10 年期國債收益率從近期高點 2.24% 下降至 2.15%，並為一些超賣的科技股注入了動力。 第三，油價已從近 130 美元的近期高點回落。 至於較不利的發展方面，俄烏談判仍未取得任何具體進展。 任何有關美國或歐洲指責中國協助俄羅斯的消息，無疑都會導致風險溢價再次上升。 第二個主要風險仍然與貨幣政策有關。 美聯儲政策仍是進退兩難，需要在加息過慢或過快令經濟陷入衰退的風險之間取得微妙的平衡。 不論是通脹失控，意味著加息步伐須加快或經濟陷入衰退，意味著盈利倒退，都是對市場不利的結果。 我的觀點仍然是購買具有良好現金流和收益的低估值股票，而不是購買未來五年沒有明確途徑達致盈利的公司。 這意味著在市場回調時，我仍然看好 XOM、DVN、HAL 等能源股以及 MOS、VALE 和 GOLD 等材料和金屬股。 隨著世界繼續過渡到與 COVID 共存的局面，重新開放股票可能仍會獲得支持。 ABNB 是其中一隻可在回調時考慮的股票。 投資者應不斷評估投資組合，並利用市場反彈來清理較弱的股票並「優化」投資組合。 與其將更多資金投入市場，現在可能是這樣做的機會。

輝瑞 （PFE）是全球最大藥廠之一，也是針對 SARS-COV2 mRNA疫苗 “Comirnaty”的生產商。 該疫苗在 2021 年為 PFE 帶來營業額達到 368 億美元，佔公司當年總收入的 45% 以上。儘管 Moderna 和 BioNTech 等純疫苗製造商的股價因對 COVID-19 的擔憂消退而出現下跌，但由於 PFE 針對 COVID-19 的疫苗預防和口服治療兩管齊下的策略，該公司的股票表現相對較好。PFE的 COVID-19 口服治療藥物 “Paxlovid” 是目前最有效的 COVID-19 口服治療藥物，其嚴重疾病和死亡預防效果接近 90%。 由於市場擔心未來疫苗收入將大幅下滑，PFE 目前的 7.3 倍市盈率遠低於其 12.8 倍的 5 年平均水平。 儘管公司亦引導 Comirnaty 的銷售額可能會在 2022 年下降至 320 億美元，公司亦引導市場預期 Paxlovid 的銷售額將達至 220 億美元。 因此，與 2021 年相比，PFE 的 COVID-19

週末有消息稱，俄羅斯和烏克蘭即將達成一項可能結束當前衝突的外交協議。 鑑於油價疲軟、10 年期國債收益率走高以及金融股表現優異，市場對達成協議的可能性的評估似乎遠高於過去。 若衝突解除，市場將立即將注意力轉移到今天和明天的聯邦公開市場委員會會議上。 隨著緊縮週期的開始，我們將在這裡探討可能比整體市場表現更好或較差的行業。 回看過去三次啟動加息的經驗 (2004 年 6 月； 2015 年 12 月和 2016 年 12 月)，股息較高的股票和受惠於強勁經濟的股票表現優異，其中包括 VZ、HON 和 WMT 等。另一方面，科技板塊表現較差。金融股表現也不佳，主要是因為首次加息前已大幅上漲。然而，由於對經濟的擔憂，這一次加息前金融股表現不佳。由於通脹居高不下，消費者信心下降，美聯儲因政策失誤而過於激進地收緊政策並導緻美國經濟陷入衰退的風險並非微不足道，但仍不是筆者的基本預期。高盛最近估計，明年美國經濟衰退的可能性在 20% 到 35% 之間，但這預測是基於較現在高的油價。如果美國經濟能夠避免衰退，那麼金融股仍然是解決俄烏衝突的最大受益者之一。這板塊中筆者較看好 JPM、MS、WFC 和 KRE。 即使俄烏衝突得到解決，已經對俄羅斯實施的製裁很可能會繼續存在。 因此，我們很可能會繼續看到俄羅斯出口的材料短缺，例如金屬、農產品和化肥。 因此，雖然當前衝突的結束可能會導致 PICK 和 VEGI 等 ETF 短期下跌，但這應該被視為買入機會。 至於加大對科技股投資的時機可能有待我們看到通脹已經見頂的數據，並且美聯儲開始暗示緊縮週期將會結束之時。 在短期內，對盈利能力的關注將繼續存在，這將有利於巨型科技公司多於沒有明確達致盈利途徑, 而是要以市銷率 (Price-to-sales) 計算價值的股票。

Verizon (VZ) 為消費者、企業、政府和批發客戶提供寬帶、視頻和無線服務。該公司在美國運營 4G 和 5G 無線網絡，並運營該國最先進的光纖網絡之一。 該公司最近推出了其C-Band 5G服務，提升了公司5G服務在平衡速度和廣泛服務覆蓋方面的吸引力。 近年來，公司的股價一直受到巨額資本開支的拖累。 在 2022 年， 隨著資本開支有所下降而 5G 的採用量在美國逐漸增加，該公司應可從先前的投資中獲利。早前，管理層已為 2022 年的資本項目預留了約 165 億至 175 億美元，低於 2021 年的 182 億美元。 VZ 的資產負債表上確實有大量債務，約為 1440 億美元。 因此，利率增加 1% 將轉化為 14.4 億美元的額外利息支出。 然而，由於 VZ 的大部分債務都是固定利率的，因此利率必須在很長一段時間內上調才能充分反映這種利息開支增長。 公司 2021 年的營運現金流約為 275 億美元。因此，額外的利息支出約為其營運現金的 3.8%，這是一個相對較小的影響。在2021年，公司的自由現金流（Free Cash Flow）為190億美元，按當前股價計算，自由現金流收益率為不錯的8.5%。 1 月 25 日，Verizon 公佈了 2021 年第四季度的收益，超越了市場對公司的收入和利潤預期。 非美國通用會計準則營業收益同比增長約 5%。

AMN Healthcare Services (AMN) 是美國醫療保健行業的人力資源和工作場所解決方服務公司。 在美國，目前醫療人員短缺（尤其是護士）、高流動率和辭職率推動對 AMN 等醫療人員配備機構服務需求至接近創紀錄水平。 隨著人口老齡化推動對醫療保健服務和醫療人力資源的需求，這個趨勢預計將在較長時期內持續下去。 醫療技術的進步可延長壽命，到 2030 年，美國 65 歲以上公民在人口中的佔比將首次超過該國 18 歲以下人口。 AMN 於 2 月 18 日公佈的最新季度業績表明，對該公司服務的需求確實強勁。 收入按年增長一倍多，達到 14 億美元，淨利潤同比從 900 萬美元提高到 1.16 億美元。 本季度，公司預計收入為 14.75 億美元至 15.15 億美元，利潤率環比小幅下降至 31.2%-31.7%。 該股在公佈財報後當日大漲 12% 至 104.65 美元，但自昨日回落至 92 美元以下。 昨天最新下跌 9.2% 的催化劑是首席執行官計劃在 2022 年底退休，儘管負面的市場情緒無疑加劇了下跌。 作者認為這是一種過度反應，因為該公司在財務和運營方面都沒有改變。 該股票的現價為 2022 年預測盈利的 10 倍，公司也是經營在一個不受俄羅斯-烏克蘭持續動盪影響的行業。 （筆者是證監會持牌人士，沒持有上述股票）

美光科技公司（Micron Technology, Inc.，[MU]）是一間具有行業領先科技的半導體製造公司。其主要產品包括DRAM、NAND快閃記憶體、CMOS影像感測器、其它半導體元件和記憶體模組。公司的主要終端市場是服務器、移動設備和個人電腦。 MU 憑藉其 176 層 NAND 和 1-alpha DRAM 產品在 NAND 和 DRAM 方面取得了技術領先地位，這些產品在性能、功率效率和製造成本方面具有競爭優勢。 數據中心目前是最大的DRAM和NAND市場，由於持續的雲端需求和強勁的企業 IT 投資，MU 的數據中心收入在最近一個季度同比增長了 70% 以上。 這季度的移動業務收入亦同比增長 25%。 預計移動市場業務將受惠於5G手機比率上升和應用程式逐漸需要更多記憶體和儲存空間的趨勢. MU目前的 2022 年市盈率低於 8.5 倍，而科技行業的中位數則超過 18 倍。 儘管負面氣氛近期圍繞科技行業股票，該股的股價也只是略低於其 200 天移動平均線。 在 2 月 24 日，花旗重申其對 MU 的買入建議，目標價為 120 港元，並指出 DRAM 定價在下半年可能會更高。 科技板塊最近一直失寵，但在 75 美元左右，MU 在中長期提供了有吸引力的風險回報比率。 （筆者為證監會持牌人及持有上述股份）

Marvell Technology（MRVL）是一間半導體公司，專注於三個主要範疇：數據中心（雲業務），電信運營商基礎設施（5G業務），企業網絡（混合工作環境業務）和汽車/工業。 2022年3月3日，Marvell Technology公佈了截至2022年1月止的強勁季度業績，並提出了優於預期的盈利指引。上季度，公司獲得13.43億美元的收入，每股收益0.50美元，同比增長68％和72％。該公司還獲得了65.3％的毛利率，高於市場預期的65％。對於本季度，公司仍然預計數據中心收入為去年同期的2倍，運營商基礎設施收入同比增長40％。企業網絡收入預計亦同比增長70％以上。因此，很明顯，MRVL每個核心業務增長持續，而該等業務有3個科技界長期趨勢的支持：雲業務，5G通訊和混合工作模式。 由於擔心高通脹和美聯儲收緊政策，科技行業最近完全失寵。 以今年 28 倍的預測市盈率計算，MRVL 在芯片行業的估值高於平均水平，但鑑於該公司的增長前景，該股在下一個財政年度（主要覆蓋2023 年）的 22 倍市盈率並不昂貴。 當一隻優質股票本身有強基本面，但屬於一個不受歡迎的行業時，投資者可待市場出現恐慌時分段購入，每段甚至可分隔 5%~7%。 昨天 MRVL 跌破 61 美元，最高時卻觸及 68 美元，相信 60 美元附近該股有相當好的長遠投資價值。投資者也可將 MRVL 列入他們的觀察名單，有備科技行業重新受到青睞。

昨天，美聯儲主席鮑威爾在國會開始了他為期兩天的證詞。 鮑威爾表示，俄烏戰爭增加了新的不確定性，他預計 3 月份將只加息 25 點子。 然而，他還補充說，如果通脹高於預期或持續居高不下，美聯儲準備在隨後的任何一次或多次會議上採取更積極的行動，例如將聯邦基金利率提高超過 25 點知。 最近的經濟數據，從零售銷售到消費者支出、採購經理指數、建築開支和昨天的 ADP 就業報告，都表明美國經濟狀況還好。 因此，筆者預計一旦俄羅斯-烏克蘭衝突出現某種結束的跡象，對經濟和息口敏感的金融股有機會出現強勁反彈。 昨天，金融股有所回升，與國際資本市場關連較細， 更多受美國國內經濟的影響的 KRE 收盤上漲 4.46%。 除了俄羅斯-烏克蘭衝突之外，通脹可算是市場最大恐懼。 鑑於近期的經濟數據以及商品價格的近期走勢，將發布的 2 月份消費者價格指數和生產物價格指數將高於 1 月份。 短期內，股值收縮的過程可能還未完結。 因此，有意投資於高市盈率或沒有盈利的公司時的投資者可能還需耐心等待。 昨晚，業績報告出色的 CRM 在強勁開盤後亦低收。 QCOM (+3.83%) 和 MU (+8.16%) 等估值較低的科技股表現相當不錯。 當天另一個值得注意的消息是福特汽車 (F: +8.4%)，該公司宣布將其業務分為兩部分，一邊用於傳統引擎汽車，另一邊負責電動車生產。 福特還重申了 2022 年公司調整後息稅前利潤 115 億 至 125億 美元的指引，鑑於對供應鏈的持續擔憂，這是個正面消息。 昨天另一條有價值的新聞是，《華爾街日報》報導稱，中國正在積極探索放鬆其清零政策的方法。 這導致有澳門博彩業務的美股反彈。目前，該消息尚未得到官方確認，沒有時間表，也沒有在香港媒體廣泛報導。但如屬實，這將是一個有利舒緩供應鏈緊張問題的發展。

美國市場昨天收盤走弱，標準普爾 500 指數收盤下跌 1.55%，納斯達克指數收盤下跌 1.6%。 損失集中在科技和金融板塊，而能源和材料（VALE、RIO、BHP、AA）尤其強勁。 因為俄羅斯繼續對烏克蘭首都施加壓力，WTI 原油價格升破 107.7 美元水平。 至於能源板塊，筆者認為能源股應每逢油價回落時捕捉買入機會。 WTI 和布倫特原油之間的價差縮小表明，儘管目前俄羅斯能源行業沒有受到製裁，但大宗商品買家已不願購買俄羅斯石油。 摩根士丹利上調了近期油價預測，目前預計布倫特原油在第二季度的平均價格為 110 美元/桶，高於之前預測的 100 美元，牛市預測為 125 美元/桶。 高盛表示，需要多達 400 萬桶的需求破壞(demand destruction)才能抵消俄羅斯出口的損失，高盛早些時候將其一個月的布倫特原油價格預測從 95 美元上調至 115 美元/桶。 在這樣的價格下，石油公司可獲得巨額的現金收獲。 投資者可以關注 CVX、DVN、OXY、EOG、XOM 或 經ETF XLE 以較簡單的方式投資於石油行業。 由於擔心經濟增長放緩以及可能出現的供應鏈問題，半導體股票受到重創，AMD、NVDA、MRVL、QCOM 跌幅都夠大。舉例，俄羅斯和烏克蘭是氖氣的大型生產國，而氖氣是一種對半導體製造過程至關重要的稀有氣體。另外 由於對經濟增長和 10 年期國債收益率下降的擔憂，金融類股也表現疲弱。 然而，我認為最近金融股的下跌有些過火了，因為近期美國經濟數據依然強勁，美國銀行對俄羅斯銀行的敞口微不足道，而兩國的經濟體多年來一直處於脫勾狀態。 例如，MS 對俄羅斯的直接敞口為零，股票的股息收益率現在為 3.33%，是美國股票中，算高的水平。 總括，筆者對所提到的半導體股和金融股（如 MS、GS、KRE、JPM）長期持審慎樂觀態度，因為最近的股價調整反映的是恐懼多於實質經濟影響。 然而，在俄烏衝突期間，這兩個行業都可能面臨短期壓力。