鍾豐年

－ 強勁的資本開支（2022 年為 426 億美元）應有助於 TSM 在半導體代工行業保持其巨大的市場份額（整體 > 50%, <7 納米節點 60%）。 台積電是 ST Microelectronics、NXP Semiconductors 和 Analog Devices 等汽車芯片公司的領先代工廠。 － 近年來財務表現突出，近五年淨收入複合年增長率為16.06%，毛利率歷年均在50%以上。 早在 5 月，日經亞洲報導稱，該公司已通知部分客戶，將從 2023 年開始將價格提高 5% 至 9%。 － 公司的 2022 財年第二季度（4－7月）收入的最新指引（4 月 14 日由公司提供）為 176-182 億美元（中間位 179億環比增長 1.9%），而當時市場預期為 173 億美元，毛利率指引從上一季的 55.6% 增至下季的 56-58%。 － 股票現價為未來 12 個月盈利 15.8 倍，而 5 年平均水平為 22.15倍。 […]

– PNC 是美國最大的區域性銀行之一，從事零售和機構銀行業務以及資產管理業務。 – 隨著利率的上升，銀行可從全年淨利息收入的增長和利潤率的擴張中受益。此外，早在 4 月份，管理層就預計今年的平均貸款將增長 10%。最近，美國銀行對其 2022 年第二季度的貸款增長亦提出正面言論。 – 股票現價為 2022 年盈利預測的 12.2 倍和 2023 年盈利預測的 10.4 倍，而 5 年平均值為 15.6 倍。該銀行還在 2022 年 4 月將季度股息提高了 20%，目前的年化預期期股息收益率為 3.5%。 PNC 現在擁有超過 30 年的連續派息紀錄，遠遠超過行業中位數的 13 年。 買入價：US$170; 目標價：US$210; 止蝕價：US$145 發佈日前收市價：US$173.20 ; 同日標準普爾 500 指數值：4160.68 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 PNC 股票）

－ 隨著股價從年初高位下跌超過 28% 並以 2022 財年市盈率 7.3 倍計算，估值已大致反映個人電腦和移動裝置市場疲弱的預期。 2022 財年上半年自由現金流為 36 億美元，全年化自由現金流收益率超過 9%。 － AMD、NVDA 和 MRVL 的近期業績表明，數據中心和汽車業對記憶體和存儲的需求依然強勁。 到 2025 年，MU 預計其業務組合將從消費端（現佔營收：55% 至 目標營收占比 38%）轉向更高增長、更穩定的終端市場，例如數據中心 + 繪圖（現佔營收：30% 至 目標營收占比：42%）和汽車 + 工業 + 網絡（ 現佔營收：15% 至 目標營收占比 20%)。 － 對內存和存儲的長期需求應會隨著人工智能、機器學習、雲業務、自動駕駛和 5G 遷移等長期趨勢而保持長期增長。 － 公司在各個終端市場擁有領先地位。 在 DDR5 以及汽車和工業領域的市場份額排名第一。 公司在DDR5、LPDDR5 和 SSD （配備 176 層 NVMe 數據中心 SSD）技術亦領先同業。

由於玉米、大豆和小麥的價格比 10 年平均水平高出 50% 到 90%，種植者有增加產量的誘因。 肥料需求將受惠於更多的作物產量。 化肥供應繼續受到白俄羅斯鉀肥制裁和中國與俄羅斯化肥出口禁令限制。 因此，化肥價格應可保持在較高水平。 公司的 2022 年第一季度自由現金流為 18.14 億美元，相當於年化自由現金流收益率 13.5%。 即使 2023 年的預期盈利有所下降，公司市盈率仍在 7 倍的低水平，而五年平均水平為 18 倍。 買入價：US$90; 目標價：US$120; 止蝕價：US$75 發佈日前收市價：US$95.88  ;           同日標準普爾 500 指數值：4176.82 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 NTR 股票）

美國銀行 （BAC） 在 2022 年第一季度的存款同比增長 13%，隨著美聯儲加息，今年的淨息差應可從 2022 年第一季度的 1.69%擴闊。 昨天，BAC 首席執行官布賴恩·莫伊尼漢 (Brian Moynihan) 表示，到目前為止，2022 年第二季度的貸款增長“穩健” (“solid”)，並與第一季度相似。 存款，貸款增長，加上淨息差擴闊有助提升銀行 2022 年的核心盈利能力。上星期同行摩根大通調升 2022 年淨利息收入預測對 BAC 和 WFC 等銀行來說也是一個正面訊息。 股票現價僅為未來 12 個月預測盈利的 10 倍，而 5 年平均水平為 12.7 倍。 該公司還在積極回購股票，這將有助於每股盈利增長。 該公司在 2021 年回購了 250 億美元的股票，在 2019 年回購了 280 億美元的股票。基於目前 2950 億美元的市值，這些數字幾乎佔已發行股本的 10%。當一間公司回購 10% 股份，代表即使盈利不變，每股盈利也可有 10% 增長。 華爾街著名分析師富國銀行的邁克梅奧（Mike Mayo）昨天將 BAC 列為他的行業首選，亦覺得

在各種市場情緒指標達致極度悲觀水平下，美市終於出現了似樣的反彈。標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數已從前週五前的低點反彈了約 9% 和 11%。個別股票於 NVDA 由低位升幅已超過20%。除了市場超賣外，支持這個反彈的因素有美經濟減速的跡象，長短債息率（2年，10年）下降，通脹見頂的猜測 （PCE 數據）導致加息預期降溫等。 雖然反彈可能已扭轉近期單邊跌市，但筆者認為近期升幅只可當短期反彈，未來指數很可能只會在區間上落，標指 在 3800～4300 之間和納指在 11300～12800 之間。越接近該範圍的高端，筆者就越傾向於利用反彈來減磅，對沖或／和換馬提高組合質素。這是基於短期大市還受制於以下不確定性： • 美聯儲尚未“確認”市場對政策收緊力度減弱的預期，只有一位美聯儲理事表示支持在 9 月暫緩加息。 回顧歷史，2018年扭轉市場跌勢的是鮑威爾發出明確的政策轉向信號。 • 股市大幅上漲和金融環境 (financial conditions) 轉向寬鬆並不是美聯儲希望見到的，因為這將破壞過去多月緊縮政策的「成果」。 還有，近期反彈背後的原因之一是短期和長期利率下降。 但股市反彈越多，市場利率就越會傾向走高。 今天，我們已經看到 2 年期和 10 年期國債收益率上升，利率進一步上升將會構成升市阻力。 • 今年到目前為止，標指的下跌是由於市盈率收縮而不是盈利預期下跌。 如果未來盈利預測遭調低（正如我們從沃爾瑪、塔吉特等公司看到的那樣），我們可能會看到市場再次走弱。 • 中國總有可能再次採取新一輪的疫情防控措施，造成更多的供應鏈問題。 總括，市場不確定因素還多，錯過了上星期入市的投資者還是等待下次機會低吸。

股價近期調整是基於對全球經濟衰退的擔憂，但低估值對股價有一定支持，即使預計2023年盈利有所下跌，市場預測市盈率亦只有 6.56 倍，而五年平均水平為 8.7 倍。 該公司的營運現金流倍數亦只有 4.7 倍。 公司過去 12 個月的股息收益率為 10.8%，淨債務僅為 ~30 億美元，而市值為 1200 億美元。 由於中國重新開放和將刺激經濟，印度亦提高出口關稅的利好消息，鐵礦石價格從近期低點反彈。 材料行業板塊大大落後於能源行業，而這兩個行業都受到俄羅斯-烏克蘭衝突導致的供應限制（例如鐵礦石和鋁）的影響。 買入價：US$70; 目標價：US$84; 止蝕價：US$60 發佈日前收市價：US$73.19 ; 同日標準普爾 500 指數值：4158.24 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 RIO 股票）

Alphabet Inc. (GOOGL) 股價昨天受到 SNAP 令人失望的盈利指引影響。 然而，SNAP 僅佔行業廣告收入的個位數百分比，亦有理由相信因為 GOOGL 的平台是在廣告階梯的較高位置所以受影響程度應較輕微。而另一個相信 GOOGL 會受影響的程度會較小的原因是，GOOGL 更依賴「績效廣告」，而購買這種廣告的商家只有在有可衡量的成果時才付費。 另一方面，SNAP 更多依賴「品牌廣告」，而當廣告客戶想要減少開支時，這些廣告可能會是首先被削減的開支。 最近，美國出台了一項拆分谷歌等主要線上廣告公司的法案。這一消息加上 SNAP 令人失望的盈利指引，對 GOOGL 股價造成了負面影響。 然而法案並未通過，谷歌分拆的風險很低，在美國歷史上亦很少見，即使法官確實認為谷歌有必要拆分成不同的業務，預計 GOOGL 會對該決定提出上訴，這可能需要數年時間才會真正影響業務。 GOOGL 的估值便宜，目前預測市盈率是 20 倍，而五年平均水平為 27.7 倍。 最近的股價弱勢大部分是基於對美國經濟衰退的擔憂，現在應已大致反映。投資者還應注意，最近市場利率已經顯著下跌，2 年期和 10 年期國債收益率分別為 2.51% 和 2.75%，美聯儲加息預期亦已稍為降低。這因素對 GOOGL 等有實力的科技股應有支持作用。 買入價：US$2100; 目標價：US$2700; 止蝕價：US$1850 發佈日前收市價：US$2119.40 ; 同日標準普爾 500 指數值：3941.48 （筆者是證監會持牌人，並持有 GOOGL 股票）

在上周五美市開盤前，Deere & Company (DE) 公佈了截至 4 月 30 日的季度業績，收入為 133.7 億美元（同比增長 11%，預期為 131.5 億美元），每股收益為 6.81 美元（同比增長 20%，預期為 6.69 美元）。 儘管業績較預期好，但公司三個主要運營部門中的兩個部門錄得利潤率下降。 總體而言，毛利率從一年前的 34.3% 下降到上一季度的 33.3%。 該股在業績公佈後的一個交易日下跌了 12%，但昨天則反彈了 7%。 該公司能夠提高其產品價格，但這些增長被較高的生產成本和供應鏈問題導致的較低產量所抵消。由於同樣困擾行內所有製造商的供應鏈問題，約有 10 億美元的機器無法完全組裝，導致機器銷售低於預期。公司首席執行官亦表示，供應鏈壓力將在公司整個財年下半年持續存在，但公司繼續看到客戶的強勁需求。對於其三個主要業務部門，在整個財年，迪爾預測「生產和精準農業」部門的銷售額增長 25%-30%，「小型農業和草皮」增長約 15%，「建築和林業」增長 10%-15% 。截至 2022 年 10 月的財政年，公司將盈利指引上調至 70-74 億美元，亦預計經營現金流為 56-60 億美元。 農民正面臨更高的化肥價格，但到目前為止，DE 仍能將大部生產成本增幅轉嫁給農民客戶。 DE 唯一的問題是供應鏈限制，目前可製造的產品都能出售。 該公司看到北美和南美的農業設備訂單強勁，因此 2023 財年的盈利展望看起來不錯。 由於極高的期望，市場似乎對季度業績反應過敏。 現股價為未來 12 個月預測盈利的 13.15 倍，而

丹納赫公司 (DHR) 設計、製造和分銷醫療保健產品。 公司有三個主要業務領域：生命科技（～50% 營業額）、醫療檢測（～34% 營業額）以及環境和應用解決方案（～16% 營業額）。 生命科學業務涵蓋生物加工（”bioprocessing” – 單克隆抗體、基因治療和基於 mRNA 的技術）和儀器。 醫療診斷包括在過去兩年提供顯著營收貢獻的 COVID 檢測。即使 COVID 檢測有所下降，在 4 月份，管理層表示隨著疫後人民恢復進行健康檢查、常規篩查和其他選擇性程序，所有地區的臨床檢測市場的數量都保持在健康水平。 DHR 在 4 月份公佈了最新的季度業績。 儘管業績好於預期，收入為 76.9 億美元（同比增長 12%，預期為 75.4 億美元），每股收益為 2.76 美元（同比增長 9.5%，預期為 2.68 美元） ，由於公司的淨利潤率從 24.82% 收窄至 22.44%，股價業績後表現疲弱。然而，公司 22.44% 的淨利潤率仍優於 2020 財年的 16.36% 和 2019 財年的 16.79% 的淨利潤率。當時另一個影響股價的消息是，儘管中國的業務需求依然強勁，公司本季度的收入可能會受到中國防疫措施導致影響檢測業務的供應鏈。 對於 2022 年全年，管理層預測不包括 Covid-19 測試業務的核心收入增長可達到高個位數百分率。而包含 Covid 測試業務收入增長預計將在中個位數範圍內。