美市分析

昨晚美聯儲宣布加息 75 個基點後，美股出現劇烈波動。 標普 500 指數在加息公告後一度下跌 0.8%，隨後一度上漲 1.3%，但收盤收於當日低點附近，下跌了 1.71%。標普 11 個行業板塊全部收低，只有消費必需品類股表現相對較好，只下跌 0.34%。 兩年期國債收益率上漲 7 個基點，十年期國債收益率上漲近 3 個基點，顯示國債收益率曲線進一步倒掛（目前為 -0.51%）。現倒掛水平已是一個相當強的經濟衰退指標，顯示市場擔心美聯儲有很大機會過度收緊貨幣政策。 美元指數繼續創下 111.3 的近期新高，WTI 原油價格下跌 1.8% 至每桶 82.94 美元。 美聯儲會議發出的信息是貨幣政策更緊、維持更長時間和經濟將受更多痛苦。 市場目前預計 2023 年加息幅度將比會議前預計水平再多 25 個點子，將聯邦基金利率調升到 4.6% 的峰值目標（目前為 3% 至 3.25%）。 會議還強化了市場對年底前額外加息 125 個基點的預期，並緩和了市場對 2023 年任何政策放鬆的預期。鮑威爾在新聞發布會上的基調也偏鷹派，因為他提到政策現在才開始略微屬於能限制經濟活動，而美聯儲有決心達到 2% 的通目標。 總體而言，議息帶出的信息比預期的更鷹派。 的確，今天很難提出短期看好美股的論點。 美聯儲正在收緊利率和量化緊縮； 俄羅斯再次以言論升級緊張局勢；企業盈利失望風險很高等。 此外，收益率曲線的大幅倒掛是強烈的衰退信號，並與美國領先經濟指標的趨勢相符。 債券大王 Jeffrey Gundlach 認為，2023 年美國經濟衰退的概率為 75%。目前美聯儲成員的過往政策執行記錄並不理想，亦曾經出現不止一次政策失誤, […]

美國市場週四低收，標準普爾 500 指數下跌 1.13%，納斯達克綜合指數下跌 1.43%。 只有金融（+0.31%）和醫療保健（+0.55%）版塊上升，能源、資訊科技、房地產和公用事業四個板塊收盤下跌超過 2.2%。 在紐約證交所下跌股與上漲股的比率為 5 比 2，而納斯達克市場的比率則為 4 比 3。國債收益率延續近期走勢向上，10 年期和 2 年期國債收益率分別收於 3.455% 和 3.877%，收益率曲線倒掛從前一天的 -.376% 升至昨天的 -0.422%。 收益率曲線倒掛程度惡化反映了市場預期美聯儲收緊政策破壞美國經濟的風險繼續增加。 10 年期通脹打和點下移至 2.43%， 顯示市場通脹預期持續向下。 收市後，我們得到消息稱，由於宏觀經濟疲軟導致需求疲軟，聯邦快遞 (FDX) 未能達到季度盈利預期。 收盤後，該股一度下跌超過 15%。 此外，雖然公司收入低於預期不多（235.2 億美元相對 232 億美元），但每股盈利卻與預期差得多，這反映了利潤率受壓。在經濟下行週期，很多企業收入下降速度遠快於成本，因為成本往往由於粘性強的勞動力成分而更難下降。隨著我們越來越接近業績期，由於經濟活動疲軟，我們可能會看到更多令人失望的盈利和/或未來盈利指引。亞特蘭大 GDPNow 昨天將美國第三季度 GDP 增長率從 +1.3% 下調至 +0.5%，而美國經濟已經連續兩個季度收縮。 美國市場面臨的問題是，儘管美國經濟增長放緩，美國企業盈利未來可能被下調，但基於通脹等滯後指標做出決策的美聯儲別無選擇，只能繼續收緊政策。這意味著美國市場在 10 月初至中旬的財報季前仍有下行壓力。即使許多基於市場的通脹指標，如商品價格、運輸成本、消費者預期已經顯示通脹見頂，但這些變化需要長達 6 到 9 個月的時間才能反映在官方 CPI 數據中。貨幣政策都效力亦往往需要 6 到

昨晚美股繼續走高，標普 500 指數上漲 1.06%，納斯達克綜合指數上漲 1.27%。昨晚升勢令到標準普爾 500 指數的總漲幅從上週二的低點達到 5.75%。過去一周的強勢可歸因於市場預期今晚將公佈的通脹數據將顯示通脹環比下降。昨天的美國股市反彈基礎廣泛，紐約證交所上漲股與下跌股的比率為 3:1，納斯達克交易所的比率為 7:4。成交方面與過去幾天相近，仍處於低於平均水平，這點是近期指數上漲一個缺點。標普 11 個行業板塊全部收高，能源、科技和非必需消費品板塊表現最強。國債價格走低，導致債券收益率走高，10 年期國債收益率達到近期高點 3.36%，2 年期國債收益率也達到近期高點 3.63%。較高的債券息率今年曾多次給美國股票市場帶來壓力，但這次可能市場一直聚焦今晚晚些發布的 CPI 報告，暫時忽略了債市走勢。 在企業方面，蘋果股價上漲 3.85%，此前有報導稱 iPhone 14 的預購量已超過上一版本 iPhone 13。另外，DIS 的股價亦走高，有消息稱公司將保留電視網絡 ESPN 並與投資者 Third Point Asset Management 的 Dan Loeb 就這一問題達成共識。隨著美國對合法體育博彩的進一步放寬，保留 ESPN 可能會在未來為 DIS 提供新的商機。 DIS 股價上週一度失去了公司公佈好於預期的第二季度業績後的大部分漲幅，但公司的前景仍然樂觀。在其他消息中，美國政府正計劃限制企業向中國出售芯片製造設備。受影響的公司包括 KLAC、LRCX 和 AMAT。然而，昨晚消息對幾間公司的股價影響相當溫和，部分原因是市場預期在 NVIDIA 和 AMD 收到禁售令後，美國政府仍會有後續政策，加上作天美國整體市場亦相當強勁有助抵銷負面消息。在三家企業中，筆者較喜歡 KLAC。若大市再度轉弱，該股票在 330 美元左右看起來很有吸引力。 所有的目光都集中在今晚的 CPI 報告上，因為媒體一直將其描述為一個二元事件，可導致市場大幅上漲或下跌。鑑於市場已對

由於油價和債券收益率走低，美國股市昨晚表現良好。 標準普爾 500 指數收高 1.83%，納斯達克指數收高 2.14%。 儘管指數開盤後上漲，但在美聯儲理事雷納德發表評論後，各指數加速上漲。梅斯特表示她擔心美聯儲過度緊縮政策的風險。這一評論加上市場的超賣狀況導致指數升勢加速。 收盤時，標普 11 個板塊中有 10 個板塊收高超過 1.5%，能源板塊是唯一表現不佳的板塊，因為 WTI 油價昨日下跌了 5.9%，收於 82 美元以下。債券收益率下降，10 年期國債息率從 3.35% 下降到 3.27%，兩年期國債息率從 3.51% 下降到 3.44%。 成交量只屬一般水平，但市場寬度良好，在紐約證券交易所，上漲股份以 3 比 1 壓倒下跌股份。 蘋果昨晚舉行了產品發布會，但在產品方面並沒有什麼大的驚喜。 iWatch、iPhone 和 Airpods 進行了一些小幅升級。公司將新 iPhone 系列的價格在美國市場與 iPhone 13 保持不變。股價前景方面，股價已從 8 月 17 日超過 176 美元的高位回落，投資者可考慮在 150 美元左右開始建倉。 該公司擁有巨大的客戶基礎，有助發展新業務，最近亦有報道指公司可能會瞄準未來的廣告收入流。 通脹方面，下週將公佈 8 月份的 CPI 報告。根據各種消息來源和 CNBC

上週五公佈的 8 月非農就業報告帶動美國股市早段上升。雖然標普 500 指數和納斯達克指數最多上漲 1.3%，但收市時兩個指數分別下跌了 1.07% 和 1.31%。觸發中午市況逆轉的因素被認為是俄羅斯天然氣公司 Gazprom 無限期關閉向歐洲供應天然氣的北溪 1 號管道的消息。週五是美國為期三天的周末前的一天，這也可能加劇了市況的弱勢。 標準普爾 11 個板塊中有 6 個板塊當天下跌了至少 1%，其中通信服務板塊 (-1.85%) 領跌。 當天只有能源板塊收高（+1.81%），但材料板塊得益於農業和黃金相關股票的表現僅小幅走低（-0.09%）。 在紐約證交所和納斯達克市場，下跌股份對上升股份比例分別為 4:3 和 5:3。成交並不活躍， 紐約證交所成交量低至 36.7 億股，而一般水平約為 40 億股。 周五的非農就業報告並沒有改變市場對美聯儲未來貨幣政策的預期。新職位增長 31.5萬分，基本符合市場預期。但是，該報告突顯三個利好的發展。首先，平均時薪增幅低於市場預期，為 按年 5.2%，低於 3 月份 5.6% 的高位（解讀：較低的工資增長 = 較低的需求 = 較低的通脹壓力）。其次，勞動力參與率高於預期，為 62.4%，因為有 786,000 人進入勞動力市場（解讀：多了人找工作，雇主有更多的議價能力，工資增長亦會較低）。最後，美聯儲亦會歡迎一個顯示就業市場供求失衡逐漸改善的發展，即是失業率升至 3.7% (預期為 3.5%)。儘管該報告對通脹方面有輕微的利好影響，但這並不算是一大步，因為超過 300,000 個職位增長仍然是一個強勁的數字（歷來只有約 10% 的每月新增職位超過 300,000 個）。因此，對美聯儲

昨晚美國市場出現單日轉向，標準普爾 500 指數收盤上漲 0.3%，納斯達克綜合指數收盤小幅下跌 -0.26%。 兩個指數都收復不少失地，標準普爾 500 指數最多曾下跌 1.3%，而納斯達克指數最多曾下跌 2.3%。 盤中反彈可歸因於市場極度超賣以及在今天發布重要的非農就業報告之前出現了一些空倉回補。昨天早段開市時市場情緒極為負面，壞消息包括令人失望的企業盈利、英偉達的中國芯片禁售令、更高的債券收益率以及來自中國的成都 COVID 疫情消息。 今天將看到8月非農就業報告的發布。 市場預期就業崗位增加 300,000 個，低於 7 月的 528,000 個，平均時薪同比增長 5.3%，略高於 7 月的 5.2%。 最近的趨勢是，對於經濟和就業市場來說，稍微壞消息被解釋為好消息，因為壞消息可令到美聯儲在緊縮貨幣政策方面減少一些壓力。因此，若今晚的職位增長數字稍為低於預期可以作為短期反彈的藉口。相反數據太強可能會再次拖累大市。即使反彈，短期上行空間仍然有限，筆者認為標準普爾 500 指數將在 9 月中下旬出現更多消息（CPI、企業盈利消息等）之前在 3800 至 4200 點的區間上落。 在行業方面，昨天看到醫療保健行業跑贏大市，鑑於宏觀環境仍然非常不確定，擁有更高經濟下行抵禦力的醫療股仍然值得看好。 該板塊的一些可關注股票有 JNJ、MRK、和 ABBV。 在大型科技股中，投資者可關注 GOOGL，因為它的估值相對於公司的歷史水平頗具吸引力。 考慮到俄羅斯和歐洲之間的局勢，投資者仍可關注天然氣板塊，例如EQT 和 LNG。網絡安全行業如 PANW、CRWD，最近亦有良好業績支持。農業（NTR，MOS）和能源股（如 XOM，DVN，PXD）剛剛開始調整，但鑑於這兩個行業的供需失衡，中長線仍然值得看好。 （筆者是證監會持牌人，並沒持有上述股票）

週五市況：在傑克遜霍爾舉行前一周，本欄猜測鮑威爾可能會利用他在座談會中的講話來扭轉市場過於鴿派的立場，因為這種立場緩解了金融狀況 （”financial conditions”），並使美聯儲對抗通脹的任務變得更加困難。週五，猜測變成了事實，鮑威爾發表了鷹派立場，言簡意賅，金融市場亦終於聽從了。標準普爾 500 指數下跌 3.37%，納斯達克指數下跌 4.1%，而羅素 2000 指數也下跌了 3.3%。跌市基礎廣泛，對息口較敏感的增長型板塊，如資訊科技、非必需消費品和通信服務表現最差。能源板塊表現最好（-1.07%），原油價格當天亦上漲了 0.58%。作為美聯儲短期政策良好指標的 2年期國債收益率收盤上漲 3個基點至3.40%，但已脫離盤中高點 3.45%。國債收益率曲線進一步倒掛 2 個基點，至 -0.36%，意味貨幣政策立場趨於強硬，經濟前景惡化。9 月會議上加息 75 個基點的可能性從鮑威爾講話前的 56.5% 上升至 會議後的 61%。 鮑威爾言論： 鮑威爾談到的事情中，突出了三個關鍵點：第一，美聯儲的抗通脹鬥爭至關重要，而且還未結束，美聯儲將「有力地」（”forcefully”）使用其政策工具，而個人和企業（即，經濟）將感受到「痛苦」（”pain”）。其次，美聯儲需要超越中性（”neutral”）政策，進入抑制 （”restrictive”）區域，並在此停留一段長（”extended”）時間。這個信息旨在糾正鮑威爾在上次美聯儲會議上發表的關於貨幣政策已經達到 「中性」的評論。市場早前認為這是美聯儲轉鴿的訊息，並導致「金融狀況」放鬆和出現 2023 年降息的預期。鮑威爾特別提出了 1980 年代沃爾克時期，當時貨幣政策放鬆得太早，美聯儲不得不在降低利率以應對經濟衰退後再次提高利率。最後，鮑威爾還說美聯儲在下次會議上，可能適合再次「不尋常的大幅」（”unusually large”）加息，儘管這將取決於那天之前的經濟數據。在鴿派方面，鮑威爾表示，美聯儲「在某個時候」將能夠放慢加息步伐，並且長期通脹預期似乎得到了很好的錨定 （anchored）。 後市如何：在 8 月 12 日和 19 日，本欄認為投資者應保持保守倉位，原因有五：（1）市場對通脹下降和美聯儲政策轉向過於樂觀，（2）市場自滿情緒高漲， VIX 接近今年低位，(3) 股票與債券市場信號脫節，(4) 估值在 18 倍以上的市盈率下變得相當昂貴，以及 (5) 市場正與美聯儲打對台，量化緊縮從 2022 年 9 月開始加倍。在這些因素中，(1 )、(2) 和

美國市場在 8 月 18 日小幅收高，標準普爾 500 指數上漲 0.23%，納斯達克指數上漲 0.21%。交易量非常低，11 個板塊中除兩個板塊外，其餘板塊均收於持平的 0.5% 以內。在 WTI 原油價格上漲 1.4% 的支持下，能源板塊表現突出，收盤上漲 2.53%。個股方面，表現突出的有是 APA (+9.13%)、RIG (+9.12%) 和 DVN (6.52%)。昨天本欄提到的 OIH 上漲了 4.67%。本欄本週點名了兩隻與能源相關的股票，短期市場或油價回調導致油股調整 （5－10%）可視作買入機會，尤其是在接近冬季月份時，俄羅斯在能源市場的舉動將產生比往時較大的影響。能源行業的估值也吸引，現金流收益率往往在 15-20% 之間。相比之下，科技行業的自由現金流收益率多為中個位數。一個有趣的現象是，油股在最近拒絕跟隨油價走低： 這兩個市場似乎對油價的未來走勢存在分歧。 筆者傾向相信股票市場看法。 儘管資訊科技板塊昨日僅收高 0.49%，但費城半導體板塊指數收盤上漲 2.28%，其中 ON（+7.22, 8 月 3 日提及）、MRVL（+4.03, 7 月 6 日提及）、NVDA （+2.36%）、和 AMD (+2.24%) 都有不錯的漲幅。 不久前，NVDA 和 MU 均發出盈利預警。加上筆者在下文討論對整體市場的保守看法，在這板塊追貨理據並不那麼強烈。 雖然 8 月沒有美聯儲會議，但 8

由於通脹數據低於預期，美國市場週三走高，CPI 同比上漲 8.5%，預期為 9.1%，核心 CPI 同比上漲 5.9%，預期為 6.1%。 標準普爾 500 指數收盤上漲 2.13%，納斯達克指數收盤上漲 2.89%。 標準普爾 500 指數所有 11 個行業板塊均收高，其中非必需消費品、通信服務、資訊科技、材料和金融板塊均收高超過 2.7%。 WTI 油價最初走弱，但收盤上漲 1.6%。 10 年期國債收益率在 CPI 低於預期後最初下跌，但隨後整天逆轉跌勢，並收於 CPI 公佈前水平附近。 兩年期票據收益率昨天下跌了 5 個基點至 3.21%，但收盤時遠高於 CPI 剛公佈後 3.08% 的低點。 到目前為止，市場未有逆轉跡象，市寬良好，主要指數亦保持在 21 天 exponential moving average （EMA）平均線和 50 簡單移動平均線之上。隨著每周期權明天結算，週末前可能保持夾倉，因為很多市場參與者可能未有預料反彈如此強勁，部署不當而措手不及。 然而，有許多跡象表明投資者還需保持警惕或謹慎部署。 首先，讓我們回顧一下 7 月 13 日 6 月 CPI 發布後的事件，當時數據震撼並引發初步拋售。

週五美國市場下跌，導致股市下跌的主要因素是非農就業報告顯示美國勞動力市場遠強於預期，美聯儲可能無法像市場預期的那樣盡快放鬆其緊縮政策。 即使數據強勁，但兩個主要指數收市遠高於當天低點，標準普爾 500 指數收盤下跌 0.16%，而納斯達克指數收盤下跌了 0.5%。十年期國債利率上升 13 個基點至 2.83%，兩年期國債利率上升 15 個基點至 3.22%。 9 月加息 75 個基點的可能性從非農報告發布前的 34% 升至 68%。 WTI 油價在非農報告發布後上漲 2.5% 但收盤只上漲 0.53%。 美元指數也收高 0.88% 至 106.49。 最近幾週，隨著大型企業裁員和招聘放緩的消息傳出，市場已為疲弱的非農就業報告做好準備，預期數據可減輕美聯儲的加息壓力並幫助股市進一步走高。 因此，就業人數增幅遠超預期達致 528,000 份（預期為 258,000）和平均時薪同比增長超出預期達致 5.2%（預期為 4.9%）最初均給市場帶來了相當大的負面衝擊。 美國經濟強於預期，帶動了金融（+0.79%）和能源（+2.05%）板塊跑贏大市，並拖低了非必需消費品（-1.66%）和通訊服務（-0.88）等更像「增長」型的板塊）。主要指數收市修復大部份失地可歸因於市場對周三更為重要的消費物價指數報告的觀望態度，這報告有可能抵消就業報告的「負面」消息，亦有可能再次觸發市場調整。 截至週五，87% 的標準普爾 500 指數公司已公佈了第二季度業績，標準普爾 500 指數的混合（已發布和未發佈業績）盈利同比增長率為 6.7%。 這是自 2020 年第四季度以來的最低增長率（當時是4%），但考慮到連續兩個季度的 GDP 負增長，增長率並不差。 根據 FACTSET，標準普爾 500 指數的 12 個月預測市盈率為 17.5