美市分析

美國股市隔夜下挫，主要催化劑是以往較鴿派的美聯儲理事布雷納德（Lael Brainard）的鷹派評論。 她評論說通脹太高，降低通脹是現時最重要的工作。 因此，她預計美聯儲將有條不紊地加息，並最早在下月開始以“快速”的速度縮減其近 9 萬億美元的資產負債表。 她的言論導致十年期國債收益率飆升至 2.62%，科技股受到的打擊尤其嚴重。 在科技板塊本身，芯片和芯片設備股表現最差，PHLX 半導體指數 (SOX) 下跌 4.53%，超過納斯達克指數 2.26% 的跌幅。 表現優異的板塊只有公用事業、必需消費品、醫療保健和房地產等避險板塊。 筆者在上週五提及，美聯儲在收緊貨幣政策方面仍有很多工作要做，這將繼續對指數構成不利影響，直到我們看到通脹消退的跡像或股市通過進入調整向聯儲局發出明確的經濟減弱信號。與此同時，投資者可考慮在股市表現強勁的日子中適量減持自 3 月低點以來表現強勁的股票來提升現金水平。 另一方面，一些已經調整的高質和有較強市場定位的股票，例如 TSM 和 AMD 開始接近吸引水平。 TSM 的優勢來自於它在代工業務中的主導地位，基於其在 7納米以下的生產技術領先地位、其產能以及其客戶的實力。TSM的客戶多是領先的上游無晶圓廠公司，如 Apple、Nvidia 和 AMD 等。 除了 TSM，AMD 是另一家我認為價格合理的優質公司。 由於對消費者需求可能轉弱和英特爾競爭的擔憂，該股最近受到多家券商下調評級。 然而，AMD 在快速增長的服務器市場上仍然比英特爾具有優勢，特別是在收購賽靈思和 Pensando 之後此優勢更為顯著。AMD 預計將在三週內公佈公司第一季度的財務業績。 如果 AMD 的業績符合預期，這些數字將相當於盈利增長 77% 和 62% 的收入增長。 這將保持過去兩個季度 78% 和 77% 的盈利增長速度，並加快前兩個季度報告的 54% 和 49% […]

昨天美國市場收盤走弱，標準普爾 500 指數下跌 1.57%，納斯達克指數下跌 1.54%。 由於 2022 年首季債卷與股票這兩個資產類別的回報率存在巨大差異，混合資產基金須在季末重新平衡資產組合，買入債卷賣出股票，這可能加劇了美股昨天未市拋售。然而，即使沒有這種重新平衡配置舉動，截至昨天，美國市場仍處於極度超買狀態，MarketEdge S&P Oscillator 指標位於 +6.69，而 +4.0 已屬於超買，-4.0 則屬於超賣。回想到 3 月份的低點時，該讀數為 -5.23。由於貨幣政策正在收緊而幾個月後美聯儲很可能開始每月收回 800-1000 億美元的流動性，性筆者在短期內對市場保持審慎態度。 我們知道上一次發生這種情況是在 2018 年，當年年初看淡波幅交易爆煲，年未市場大亂，最後導致鮑威爾在貨幣政策上作出 180 度轉變，美股才展開升浪。 儘管指數在短期內可能不會取得太大進展，但個股仍會有機會。 由於美國計劃每天從戰略石油儲備中釋放 100 萬桶石油，油價昨天下跌至接近 100 美元。 雖然這數量並非微不足道，但它對增加長期供應並沒有效用，反而會延遲任何可可能出現的需求破壞 (demand destruction)。 因此，儘管短期期油價格下跌，但 2023 年期貨合約交割的原油價格在措施宣布後反而上漲。 在當前的投資環境下，XOM、HAL、DVN 等能源股仍然值得買入，預計隨著和平談判有任何利好消息（如我們週二看到的那樣），機會可能會出現。 同樣，筆者會感興趣的股票有 MOS 在 59 美元、LMT 在 410 美元和 VALE 在 18 美元。半導體股票昨天表現不佳，尤其是 AMD，由於擔心明年需求放緩和來自 INTC 的競爭，本周已有第二家券商下調了AMD的評級。雖然總體而言，半導體股票應受益於長期需求趨勢，但如果俄烏戰爭持續數月，近期對供應鏈（例如 NEON

上週五美國市場表現強勁，標準普爾 500 指數上漲 1.17%，納斯達克 100 指數上漲 2.14%。 儘管市場情緒隨著主要指數的攀升而大幅改善，但筆者對後市的看法更為審慎。 與 3 月 11 日市場氣氛較為緊張時相比，筆者認為現在將更多資金投入市場的風險還要高。 許多基本因素和地緣政治問題至今仍然存在，市場只是從極端的負面情緒中恢復過來。 讓我們看看支持股市上漲的主要因素。 首先，正如摩根大通的美國策略師週五所說，市場情緒變得過於悲觀，投資者對反彈的定位不佳。 其次，在相對應派的美聯儲會議之後，市場現在認為經濟增長將大幅放緩，並且對美聯儲將採取措施抑制通脹更有信心。 這導致 10 年期國債收益率從近期高點 2.24% 下降至 2.15%，並為一些超賣的科技股注入了動力。 第三，油價已從近 130 美元的近期高點回落。 至於較不利的發展方面，俄烏談判仍未取得任何具體進展。 任何有關美國或歐洲指責中國協助俄羅斯的消息，無疑都會導致風險溢價再次上升。 第二個主要風險仍然與貨幣政策有關。 美聯儲政策仍是進退兩難，需要在加息過慢或過快令經濟陷入衰退的風險之間取得微妙的平衡。 不論是通脹失控，意味著加息步伐須加快或經濟陷入衰退，意味著盈利倒退，都是對市場不利的結果。 我的觀點仍然是購買具有良好現金流和收益的低估值股票，而不是購買未來五年沒有明確途徑達致盈利的公司。 這意味著在市場回調時，我仍然看好 XOM、DVN、HAL 等能源股以及 MOS、VALE 和 GOLD 等材料和金屬股。 隨著世界繼續過渡到與 COVID 共存的局面，重新開放股票可能仍會獲得支持。 ABNB 是其中一隻可在回調時考慮的股票。 投資者應不斷評估投資組合，並利用市場反彈來清理較弱的股票並「優化」投資組合。 與其將更多資金投入市場，現在可能是這樣做的機會。

週末有消息稱，俄羅斯和烏克蘭即將達成一項可能結束當前衝突的外交協議。 鑑於油價疲軟、10 年期國債收益率走高以及金融股表現優異，市場對達成協議的可能性的評估似乎遠高於過去。 若衝突解除，市場將立即將注意力轉移到今天和明天的聯邦公開市場委員會會議上。 隨著緊縮週期的開始，我們將在這裡探討可能比整體市場表現更好或較差的行業。 回看過去三次啟動加息的經驗 (2004 年 6 月； 2015 年 12 月和 2016 年 12 月)，股息較高的股票和受惠於強勁經濟的股票表現優異，其中包括 VZ、HON 和 WMT 等。另一方面，科技板塊表現較差。金融股表現也不佳，主要是因為首次加息前已大幅上漲。然而，由於對經濟的擔憂，這一次加息前金融股表現不佳。由於通脹居高不下，消費者信心下降，美聯儲因政策失誤而過於激進地收緊政策並導緻美國經濟陷入衰退的風險並非微不足道，但仍不是筆者的基本預期。高盛最近估計，明年美國經濟衰退的可能性在 20% 到 35% 之間，但這預測是基於較現在高的油價。如果美國經濟能夠避免衰退，那麼金融股仍然是解決俄烏衝突的最大受益者之一。這板塊中筆者較看好 JPM、MS、WFC 和 KRE。 即使俄烏衝突得到解決，已經對俄羅斯實施的製裁很可能會繼續存在。 因此，我們很可能會繼續看到俄羅斯出口的材料短缺，例如金屬、農產品和化肥。 因此，雖然當前衝突的結束可能會導致 PICK 和 VEGI 等 ETF 短期下跌，但這應該被視為買入機會。 至於加大對科技股投資的時機可能有待我們看到通脹已經見頂的數據，並且美聯儲開始暗示緊縮週期將會結束之時。 在短期內，對盈利能力的關注將繼續存在，這將有利於巨型科技公司多於沒有明確達致盈利途徑, 而是要以市銷率 (Price-to-sales) 計算價值的股票。

昨天，美聯儲主席鮑威爾在國會開始了他為期兩天的證詞。 鮑威爾表示，俄烏戰爭增加了新的不確定性，他預計 3 月份將只加息 25 點子。 然而，他還補充說，如果通脹高於預期或持續居高不下，美聯儲準備在隨後的任何一次或多次會議上採取更積極的行動，例如將聯邦基金利率提高超過 25 點知。 最近的經濟數據，從零售銷售到消費者支出、採購經理指數、建築開支和昨天的 ADP 就業報告，都表明美國經濟狀況還好。 因此，筆者預計一旦俄羅斯-烏克蘭衝突出現某種結束的跡象，對經濟和息口敏感的金融股有機會出現強勁反彈。 昨天，金融股有所回升，與國際資本市場關連較細， 更多受美國國內經濟的影響的 KRE 收盤上漲 4.46%。 除了俄羅斯-烏克蘭衝突之外，通脹可算是市場最大恐懼。 鑑於近期的經濟數據以及商品價格的近期走勢，將發布的 2 月份消費者價格指數和生產物價格指數將高於 1 月份。 短期內，股值收縮的過程可能還未完結。 因此，有意投資於高市盈率或沒有盈利的公司時的投資者可能還需耐心等待。 昨晚，業績報告出色的 CRM 在強勁開盤後亦低收。 QCOM (+3.83%) 和 MU (+8.16%) 等估值較低的科技股表現相當不錯。 當天另一個值得注意的消息是福特汽車 (F: +8.4%)，該公司宣布將其業務分為兩部分，一邊用於傳統引擎汽車，另一邊負責電動車生產。 福特還重申了 2022 年公司調整後息稅前利潤 115 億 至 125億 美元的指引，鑑於對供應鏈的持續擔憂，這是個正面消息。 昨天另一條有價值的新聞是，《華爾街日報》報導稱，中國正在積極探索放鬆其清零政策的方法。 這導致有澳門博彩業務的美股反彈。目前，該消息尚未得到官方確認，沒有時間表，也沒有在香港媒體廣泛報導。但如屬實，這將是一個有利舒緩供應鏈緊張問題的發展。

美國市場昨天收盤走弱，標準普爾 500 指數收盤下跌 1.55%，納斯達克指數收盤下跌 1.6%。 損失集中在科技和金融板塊，而能源和材料（VALE、RIO、BHP、AA）尤其強勁。 因為俄羅斯繼續對烏克蘭首都施加壓力，WTI 原油價格升破 107.7 美元水平。 至於能源板塊，筆者認為能源股應每逢油價回落時捕捉買入機會。 WTI 和布倫特原油之間的價差縮小表明，儘管目前俄羅斯能源行業沒有受到製裁，但大宗商品買家已不願購買俄羅斯石油。 摩根士丹利上調了近期油價預測，目前預計布倫特原油在第二季度的平均價格為 110 美元/桶，高於之前預測的 100 美元，牛市預測為 125 美元/桶。 高盛表示，需要多達 400 萬桶的需求破壞(demand destruction)才能抵消俄羅斯出口的損失，高盛早些時候將其一個月的布倫特原油價格預測從 95 美元上調至 115 美元/桶。 在這樣的價格下，石油公司可獲得巨額的現金收獲。 投資者可以關注 CVX、DVN、OXY、EOG、XOM 或 經ETF XLE 以較簡單的方式投資於石油行業。 由於擔心經濟增長放緩以及可能出現的供應鏈問題，半導體股票受到重創，AMD、NVDA、MRVL、QCOM 跌幅都夠大。舉例，俄羅斯和烏克蘭是氖氣的大型生產國，而氖氣是一種對半導體製造過程至關重要的稀有氣體。另外 由於對經濟增長和 10 年期國債收益率下降的擔憂，金融類股也表現疲弱。 然而，我認為最近金融股的下跌有些過火了，因為近期美國經濟數據依然強勁，美國銀行對俄羅斯銀行的敞口微不足道，而兩國的經濟體多年來一直處於脫勾狀態。 例如，MS 對俄羅斯的直接敞口為零，股票的股息收益率現在為 3.33%，是美國股票中，算高的水平。 總括，筆者對所提到的半導體股和金融股（如 MS、GS、KRE、JPM）長期持審慎樂觀態度，因為最近的股價調整反映的是恐懼多於實質經濟影響。 然而，在俄烏衝突期間，這兩個行業都可能面臨短期壓力。

自 2021 年 3 月以來，美國國債收益率曲線的形狀一直趨向平坦，十年期收益率與兩年期收益率之間的差距已從 1.59% 的高位降至近期低點 0.4%。 收益率曲線趨平意味市場預計未來一段時期經濟增長將放緩。 最近的一些經濟數據確實為這一論點提供了一些支持。 例如，美國 12 月零售額經通脹調整後實質下降 2.3%，而 1 月密歇根大學消費者信心指數亦跌至 61.7 的 10 年低點。 持續的高通脹和實際工資下降似乎開始對美國消費者造成影響， 而消費者支出是占美國經濟的 70%。 儘管疲軟的美國經濟使美聯儲有理由不那麼積極地收緊貨幣政策，但通脹仍然高企，而且美聯儲還未正式開始收緊貨幣政策，現在談減少加息幅度, 還言之尚早。如果有更多經濟疲弱的證據，例如今晚 9:30 將公佈的零售銷售數據，投資者可考慮在金融股出現強勢時(如逼近近期高位)減少組合比重。 儘管金融股在利率上升期間往往表現出色，但經濟增長也需要保持強勁。 相反，一段低增長和高通脹的時期在歷史上一直利好黃金。 投資者可以通過金礦股或 GLD 等商品 ETF 獲得黃金敞口。 至於科技股方面，還有待通脹見頂的訊號才可真正受惠長債息率下跌。

週五（二月四日）公佈的一月非農就業報告顯示美國就業市場依然強勁，再次引發起美聯儲可能需要在未來幾個月採取更積極行動的擔憂。 在一 月份，美國勞工市場增加了 467,000 個職位，高於預期的 150,000 個增長。此外，十二月的職位增長從初公佈的 199,000 個上調至 510,000個，這是有記錄以來最大的修正之一。該報告的另一個焦點是平均時薪增長強勁，按月上升0.7%，按年上升5.7%。好消息是，市場對有關通脹可能居高不下和美聯儲保持鷹派態度的反應並沒有以往那般大。標準普爾 500 指數扭轉了早段跌勢，收盤上漲 0.52% 至 4500.53點。美國十年國債息率亦上升至近期高位的1.92%。事實上，歷來數據顯示，利率上升並不代表股市下跌。相反，只要經濟增長保持強勁，隨著利率上升，金融股可獲得良好表現，這就是美國現在所看到的環境。如投資者希望提高對金融股的持倉， 可留意相關ETF， 如 XLF 和KRE。 前者針對大型跨國銀行，後者針對較少受資本市場活動減少，能直接受惠利率上升的區域性銀行。至於個股方面投資者可留意 GS、WFC、JPM 和 MS。

在交易時間早段走低後，美國市場出現強勁反彈並收於盤中高點。 AAPL、AMZN、FB、NVDA、MSFT 和 GOOGL 等大型科技公司的升幅較為顯著。著名的“恐慌”指標 VIX 在周一達到 39 的高位後在周五跌至 28 以下。開市前，12 月收入和支出數據顯示，儘管通脹壓力依然高企（核心 PCE 按年增長 4.9%），但個人支出按月下降 0.6%，就業成本指數增長亦 1%亦低於預期（預期為 1.2%）。市場將此視為好消息，因為經濟似乎正在降溫，成本壓力可能會有所緩解。隨著股市上漲，債券收益率下降，10 年期債券收益率收於 1.78%，而最近一個月的高點超過 1.9%。對於 1 月份因債券收益率上升而下跌的高增長公司而言，這是一項有利發展。