鍾豐年

迪爾公司 (DE) 是一家農業機械和車輛製造商。迪爾最近公佈了 2021 年第四季度業績，收入同比增長 6%。 然而，與許多工業公司一樣，DE 受到 2021 年第四季度生產成本上升的影響，導致每股收益同比下降 25%。 儘管遇到供應鏈問題，公司仍預計 2022 年全年淨利潤將增至 67-71 億美元，比 2021 年增長 12% 至 19%。在自由現金流 (Free Cash Flow [FCF]) 方面，公司預計至少實現 50 億美元，這意味著在 1040 億美元的市值下，FCF 收益率至少為 4.8%。 公司的樂觀盈利預測是基於公司對今年農業機器的強勁銷售預期。 隨著食品價格上漲和勞動力短缺 （尤其是在美國），農民非常需要提高生產效率的機械。 此外，高糧食價格也提高了農民的購買力，而農民是 DE 的主要客戶群之一。 DE在農業設備領域擁有強大的品牌知名度，還將在2022年底推出創新的自動駕駛8R拖拉機。 糧食及農業組織 （The Food and Agriculture Organization） 的食品價格指數 （Food Price Index） 自 2020 年年中以來呈現出強勁的上升趨勢，而隨著糧食出口大國烏克蘭最近發生的事件，食品價格的上行壓力可能會繼續加大。 從歷史上看，當食品價格處於上漲趨勢時，DE 的股價表現良好。 隨著供應鏈壓力的緩解，預期DE可從強勁的農業市場和較低的生產成本中受惠。

近期受疫情后復甦、供應增長有限和地緣政治風險推動的油價上漲為一眾石油公司創造了強勁現金流。其中一家受惠公司是埃克森美孚公司 (XOM)，它是全球最大的上市綜合石油公司之一，市值超過 3200 億美元。 XOM 能夠在 2021 年第四季度實現運營現金流 171 億美元，全年數字亦達 481 億美元。扣除投資資本支出後，該公司2021年仍能實現380億美元的自由現金流（Free Cash Flow [FCF]）。這些營運表現是在WTI 油價平均價格為68美元一桶的情況下實現的，但目前的WTI石油價格徘徊在92美元左右。即使 WTI 石油價格在 90 美元左右，XOM 在2022年也可以實現超過 570 億美元的 FCF，以公司現時市值 3280 億美元計算，相當於 17.4% 的自由現金流收益率（FCF/市值）。相比下標準普爾 500 指數的自由現金流收益率只有 8.7%左右。 眾石油股以XLE計算今年已上漲了 17%，其表現遠超標準普爾 500 指數的－10%。 然而，即使考慮到最近的股價上漲，在油價處於現水平，以估值指標計算，XOM 等股票仍然具吸引力。 即使當前油價居高不下，主要石油公司仍將重點放在投資紀律和股東回報上，即是著重價格多個提升產能。 這意味著供應量不太可能激增，並且隨著疫情后的持續復甦，油價認可保持較高水平。 因此，如果油調整至 85-90 美元一桶或XOM股價調整至接近70-72 美元，對石油和天然氣行業敞口較低的投資者可以考慮建立 XOM 等股票的頭寸。如果俄烏危機緩和，這樣的機會就可能出現。 XOM文章刊登時前收市價： $76.46

隨著對美聯儲收緊貨幣政策擔憂升溫，高通(QCOM)也跟隨整體科技股調整。 然而，QCOM業務表現穩健，估值低廉，公司亦正向汽車和物聯網 (IoT) 等快速增長市場進軍，這些市場不僅提供增長，亦有助令盈利更加穩定，因此有助公司估值提升。 在2 月 2 日，QCOM 發布了一份強勁的季度業績，收入同比增長 30%，每股收益為 3.23 美元。 對於本季度，QCOM 預計將獲得 102 億美元至 110 億美元的收入，每股盈利達到 2.80 美元至 3.00 美元之間。 相比之下，分析員當時普遍的預期為每股 2.48 美元盈利和 95.4 億美元收入。 因此，近期盈利表現和現季度盈利預期均好過市場預期。 過往 QCOM 的主要業務集中在手機市場，該市場增長強勁，2021 年第4季收入同比增長 42%。 然而，高度集中在手機市場意味著高通受制於該市場的周期性，也意味著公司的收入依賴於少數大型 OEM 客戶。 因此，儘管 QCOM 是一隻科技股，但它目前的市盈率僅為 14 倍，而 NVDA 為 44 倍，AMD 為 28 倍。 為了實現收入來源多元化，高通持續發展汽車相關業務，與通用汽車、寶馬和雷諾集團等公司合作。 該公司還有進軍高級駕駛輔助系統（“ADAS”）和自動駕駛領域。 另一個正在成為收入重要貢獻的業務是 QCOM 的物聯網 (IoT) 業務。

自 2021 年 3 月以來，美國國債收益率曲線的形狀一直趨向平坦，十年期收益率與兩年期收益率之間的差距已從 1.59% 的高位降至近期低點 0.4%。 收益率曲線趨平意味市場預計未來一段時期經濟增長將放緩。 最近的一些經濟數據確實為這一論點提供了一些支持。 例如，美國 12 月零售額經通脹調整後實質下降 2.3%，而 1 月密歇根大學消費者信心指數亦跌至 61.7 的 10 年低點。 持續的高通脹和實際工資下降似乎開始對美國消費者造成影響， 而消費者支出是占美國經濟的 70%。 儘管疲軟的美國經濟使美聯儲有理由不那麼積極地收緊貨幣政策，但通脹仍然高企，而且美聯儲還未正式開始收緊貨幣政策，現在談減少加息幅度, 還言之尚早。如果有更多經濟疲弱的證據，例如今晚 9:30 將公佈的零售銷售數據，投資者可考慮在金融股出現強勢時(如逼近近期高位)減少組合比重。 儘管金融股在利率上升期間往往表現出色，但經濟增長也需要保持強勁。 相反，一段低增長和高通脹的時期在歷史上一直利好黃金。 投資者可以通過金礦股或 GLD 等商品 ETF 獲得黃金敞口。 至於科技股方面，還有待通脹見頂的訊號才可真正受惠長債息率下跌。

AMD 股價週五下跌了 10% 至 113。18 美元。 儘管由於有關俄羅斯與烏克蘭局勢的消息，當天尾段整體市場走下，科技股遭受的打擊最大，但 AMD 的股價下跌尤為嚴重。 那麼，是什麼推動了 AMD 股價下跌呢？ 投資 AMD 的一個基本問題是其高估值，即高市盈率。 當投資者擔心美聯儲加息時，市盈率倍數往往會下降。 近期股價弱勢的另一個原因可能是 AMD 將快完成對 Xilinx 的收購，這是一項全股票交易，涉及AMD向 Xilinx 股票持有人發行新的 AMD 股票。 其中一些新的 AMD 股東，尤其是指數基金等被動持有者，可能沒有太多理由持有該批股票，從而導致市場預期將會出現技術性拋售。 雖然短期技術性拋售可能會導致短期股價疲弱，但投資者應著重推動長期表現的因素。 在這方面，AMD 最近公佈了較預期為佳的 2021年第4 季度盈利，並提供了遠高於預期的 2022 年盈利指引。 2021年 第4季收入同比增長 49%，環比增長 12%。 此外，調整後的毛利率同比增長 560 個基點至 50%。 調整後每股盈利同比增長 77%，環比增長 26%。 市場對AMD的主要產品, 如處理器、顯示卡、伺服器芯片和半定制的遊戲機芯片[供給PS5 和 Xbox Series X/S 等使用] 依然強勁。 此外，眾多華爾街分析師都很好公司的產品路線圖。

在2月10日我以每股US$398.07買入了科磊 (KLAC)的股票。KLAC 是一家半導體檢測設備製造商。與應用材料 (AMAT) 和科林研發 (LRCX) 一樣，KLAC 的主要客戶是台積電、三星和英特爾等晶圓廠營運商。 KLAC 的設備使晶圓廠營運商能夠分析其製造過程中的缺陷來源，從而提高成品率並提高利潤。由於有缺陷的晶圓造成的損失在較細小的製程要大得多，隨著晶圓廠向細小的製程(如7納米或以下)遷移，對半導體檢測設備的需求也在增加。而在半導體檢測設備市場中，KLA擁有超過 55% 的市場份額佔據市場主導地位。此外，到 2021 年底，KLAC 實現了超過 60% 的高毛利率。市場預計KLAC在 12／2022 年能賺取每股 22.3 美元，以最新收盤價 398.07 美元計算，市盈率為 17.85 倍。以本財政年度預測的超過30%收入增長計算，股值合理。

納斯達克 100 指數從2022年1月低位 13750 點左右反彈至2月9日約 15,000 點左右。期間在通脹和利率預期方面都沒有太大好轉。所以我決定對沖我投資組合的科技股。我的對沖策略未必能抵銷組合所有損失，但可在跌市時獲利。在二月十日美國公佈1月份通脹數據之前，當納斯達克 100 指數期貨價格為 15030 時，我以327.5點買入了行使價為 15100 且到期日為 2 月 28 日的 NQ 認沽期權。這張合約的名義價值為 15,100 點 x 20 美元 = 302,000 美元，適合對沖若干規模的科技股。為了降低這個對沖策略的成本，在買入 15100 認沽期權後，我賣出了1張 NQ 期權，其到期日相同，但行使價較低，為 14,400 點，價格為 123 點。為了減少風險該交易是在第一單交易完成之後才進行。此策略的成本為 327.5 點 – 123 點 = 204.5 點 x 20 美元 = 4,090 美元。如果納斯達克 100 指數在 2 月 28 日跌至

在2 月 4 日，我以每股 17.74 美元買入了 500 股福特汽車公司 （F） 的股票。我認為這天股價的調整提供了一個良好的買入機會。這天福特公布了較市場預期為差的2021年第4季業績和2022年第1季盈利預測指引。儘管福特在上個季度受到供應鏈問題的影響，但該公司行政總裁 (Jim Farley) 表示，他們在北美生產中的供應鏈問題是一次性，而由於銷售量上升，公司的利潤率亦達到歷來高位。市場對福特汽車的需求已超越了公司可生產的數量。福特近期亦宣布由於預售強勁，公司將會使其電動皮卡車 F-150 的年產量翻一番。最近公佈的強勁勞工市場數據顯示美國經濟仍然充滿活力，因此汽車需求很可能保持強勁。我決定購買此股票的另一個原因是福特致力向電動汽車業務轉型，並確認到 2023 年將使其全球電動汽車製造能力翻一番，達到至少 600,000 輛。相比下， 電動車龍頭特斯拉在 2021 年的交付量為 936,000 輛，但公司市值是福特的大約13倍！最後，鑑於福特的強勁基本面，其估值頗具吸引力，以市場預期2022年的每股盈利約 $2.06 美元計算，P/E 約 8.7 倍。相比之下，特斯拉的P/E是 88 倍!

週五（二月四日）公佈的一月非農就業報告顯示美國就業市場依然強勁，再次引發起美聯儲可能需要在未來幾個月採取更積極行動的擔憂。 在一 月份，美國勞工市場增加了 467,000 個職位，高於預期的 150,000 個增長。此外，十二月的職位增長從初公佈的 199,000 個上調至 510,000個，這是有記錄以來最大的修正之一。該報告的另一個焦點是平均時薪增長強勁，按月上升0.7%，按年上升5.7%。好消息是，市場對有關通脹可能居高不下和美聯儲保持鷹派態度的反應並沒有以往那般大。標準普爾 500 指數扭轉了早段跌勢，收盤上漲 0.52% 至 4500.53點。美國十年國債息率亦上升至近期高位的1.92%。事實上，歷來數據顯示，利率上升並不代表股市下跌。相反，只要經濟增長保持強勁，隨著利率上升，金融股可獲得良好表現，這就是美國現在所看到的環境。如投資者希望提高對金融股的持倉， 可留意相關ETF， 如 XLF 和KRE。 前者針對大型跨國銀行，後者針對較少受資本市場活動減少，能直接受惠利率上升的區域性銀行。至於個股方面投資者可留意 GS、WFC、JPM 和 MS。