個股分析

費利浦·麥克莫蘭銅金公司 (FCX) 是全球第三大銅生產商（僅次於 Codelco 和 BHP），經營著全球最大的金礦（Grasberg 礦），也是全球最大的鉬生產商。 2022 年第二季度，銅、金和鉬的銷售收入分別佔公司總收入的 78%、15% 和 7%。 雖然銅價歷來被視為關鍵的經濟指標，但全球轉向再生能源和電動車的趨勢創造了與經濟增長相關性較低的巨大需求驅動因素。美國最近通過的《降低通貨膨脹法案》亦為增加銅含量高的電動汽車、充電站和可再生能源提供了激勵措施。電動車中的銅使用量大大高於傳統的汽油動力汽車。一輛典型的特斯拉 (TSLA) 包含大約 180 磅的銅，而純汽油汽車則大約為 50 磅。 銅價從 2 月份的 4.90 美元左右的高位跌至 7 月份的 3.25 美元的低位之後回升至昨天的 3.53 美元。 以每磅 3.50 美元的銅價計算，FCX 每年產生約 31.3 億美元的經營現金流 （OCF），即每股 2.15 美元。 這轉化為 6.9% 的經營現金流收益率。 銅銷售價格每變動 0.10 美元，每年都會對經營現金流產生大約 4.6 億美元 （或每股 0.315 美元）的影響。 按銅價 4 美元計算，FCX 經營現金流約為 54.3 […]

近年來，QCOM 已經從依賴智能手機業務逐漸轉向其他市場，例如物聯網(IoT) 和汽車相關業務等。這一個多年轉型計劃將令公司不再依賴單一市場和將使公司的收益減少對消費者終端市場的依賴，從而提升公司的價值。 在最近的第三財政季度（截至 2022 年 6 月），公司收入的細分為：手機 – 56.3%（同比增長 59%）；技術許可 – 14.2%（同比增長 2%）； 物聯網 (IoT) – 16.7%（同比增長 31%）； 射頻前端 – 9.6%（同比增長 9%）； 汽車 – 3.2%（同比增長 38%）。 高通將在 9 月 22日 舉辦汽車業務投資者日，這可能有助於將投資市場注意力轉移到公司日益重要的汽車領域（自動駕駛和半自動駕駛汽車），並成為股價上漲的催化劑。根據公司積壓訂單的規模，汽車業務應該是未來幾年收入增長的重要推動力。在最近的季度財報，高通的汽車業務訂單超過 190 億美元，比上一季度增加了 30 億美元。訂單積壓的規模遠超部門本財政年第三季度 3.5 億美元的收入。除了汽車領域，早在 9 月 2 日，高通 (QCOM) 就宣布已簽署協議，為 Meta 的 Quest 虛擬現實裝置開發定制虛擬現實 (VR) 芯片組。 透過與三星合作，高通是 Android 高端智能手機市場的主要芯片供應商，公司最新的 Snapdragon 「8+」

Green Brick Partners (GRBK) 是一家美國住宅建築和土地開發公司，在 4 個州通過 8 個品牌開展業務。 該公司是《財富》雜誌 2021 年在美國增長最快的公共住宅建築商和土地開發商。該公司於今年 7 月 20 日加入 S&P 600 SmallCap 600 指數，市值略高於 10 億美元。 美國住房庫存長期存在基本面供需失衡。 這是基於自金融海嘯以來的過去 10 多年裡，新房屋建造不足和更嚴格的按揭貸款要求。後者亦大大降低了在經濟下行周期時，房屋市場出現崩潰的風險。展望未來，隨著千禧一代進入家庭生活階段並渴望更多空間，美國應會看到這個人口組別的住房需求增加。 早在 8 月 3 日，公司公佈的收益遠高於市場預期。 第二季度收入同比增長 40.5% 至 5.251億美元，超出預期 1.16 億美元。 每股收益為 2.08 美元，高於預期其67.7%，按年亦增長了 103.9%。2022 年第二季度公司的平均房屋銷售價格按年上漲 32.0% 至 58 萬美元。 住宅建築毛利率同比增長 550 個基點至 32.3%，創公司歷史新高， 相對 2022 年第一季度毛利率環比亦增長了 450

通用動力公司 (GD) 是美國第五大國防承包商，市值為 614 億美元。 除了與國防相關的業務部門外，公司還擁有航空業務，包括生產系列名為『GulfStream』的公務飛機，和為 3000 多架 GulfStream 飛機提供保養及維修服務。GD還是未美國兩家最大的海軍艦艇供應商之一，也是美國海軍唯一的核潛艇生產商。 公司擁有多元化的業務，包括 「海洋系統」（海軍艦艇和潛艇；佔收入的 29%）； 「航空航天」（即商用飛機；佔收入的 20%）；「技術」（信息技術、通信、情報、監視和偵察；佔收入的 33%）； 和「作戰系統」（坦克和戰用車；佔收入的 18%）。 在 2021 年，美國政府占公司收入的 70%，其中 20% 來自商業客戶，其餘 10% 來自美國以外的政府。 通用動力公司提供的產品和服務的需求具有很強的抵御經濟衰退能力，近期主要風險來自新冠疫情出現後常見的供應鏈問題。 在過去 10 年中，GD 的年均股息增長率為 9.6%，並且在經濟衰退期間持續上漲。 最重要的是，GD還進行股票回購。 在過去 10 年中，管理層已透過回購將發行股份數量減少了 21%，從而額外增加加了每股盈利增長。 早在 7 月 27 日，公司就未來業務前景提供了積極的更新，特別是在航空業務方面，公司在此業務的積壓訂單是 10 多年來最高的，合同總價值接近 200 億美元。2022 年第二季度的作戰系統業務積壓訂單價值從 2022 年第一季度的 131 億美元增加到第二季度的 134 億美元。 展望未來，不斷加劇的地緣政治緊張局勢可能會繼續推動 GD

丹納赫公司 (DHR) 設計、製造和分銷醫療保健產品。 公司有三個主要業務領域：生命科技（～51% 營業額）、醫療檢測（～33% 營業額）以及環境和應用解決方案（～16% 營業額）。 生命科學業務涵蓋生物加工（”bioprocessing” – 單克隆抗體、基因治療和基於 mRNA 的技術）和儀器。丹納赫是一家市值接近2000億美元的大市值企業。 DHR 於 7 月 21 日公佈了強勁的第二季度業績，當天該股上漲了 9%。 第二季收入同比增長 9.5% （預期為 增長2.4%）至 77.5 億美元。 即使排除與 Covid 相關的銷售的影響，丹納赫的基礎業務與去年同期相比也實現了 8% 的撇除併購業務後增長率。 每股收益為2.76 美元，同比增長 12.0%，超過預期的每股 2.34 美元。 據該公司首席執行官稱，目前丹納赫近 75% 的收入是經常性收入，其中大部分是在高度監管的製造流程下生產的消耗品，或特定於公司供應的設備。 擁有大部分經常性收入的公司往往可獲得更高的估值，如市盈率。 筆者第一次寫關於丹納赫是在 5 月 20 日，當時股價為 245 美元。 在 8 月 15 日，當標普 500 指數觸及近期高點時，股價曾升穿 303元水平。那天後，該股隨著整體市場回落至 270

優步 (UBER) 是一家美國移動服務提供商，允許用戶預訂汽車和司機以類似於出租車的方式營運。 公司總部位於舊金山，2021 年在大約 72 個國家和 10,500 個城市開展業務。公司的三個主要運營部門是 “移動”（即拼車；佔收入的 44%）； 送外賣（即 UBER Eats；佔收入的 33%）； 和貨運（佔收入的 23%）。 優步不擁有任何車輛，但會從每次預訂中收取佣金。 今年通脹上升對優步來說是一個利好的發展，因為多了司機因為希望賺取更多收入（來應對更高物價）而來公司工作。 在第二季公司在美國的新司機註冊數量同比增長了 76%，這表明司機供應情況正在改善。 這點對公司來說是一個巨大的推動力，因為直到最近，吸引司機的財務激勵措施一直是公司的主要負擔。更多司機也意味著客戶等待時間有所改善，這進一步吸引了用戶使用公司的服務。 早在 8 月 2 日，優步公佈的 2022 年第二季度業績好於預期。收入同比增長 105% 至 80.7 億美元，EBITDA 為 3.64 億美元，高於去年同期的 -5.09 億美元。 拼車收入同比增長 120%，送餐收入同比增長 37%。 更重要的是，公司錄得其首個正數自由現金流（3.82 億美元）的季度。 公司第二季度的總預訂額為 291 億美元，按年增長 33%。 每月平均活躍平台消費者達到1.22億，同比增長21%。 公司預計第三季度的預訂額將在 290 億美元至 300 億美元之間，調整後的 EBITDA 將在

PNC Financial (PNC) 是一家美國銀行和金融服務控股公司，在 27 個州和哥倫比亞特區開展業務。PNC 的銀行子公司，PNC 銀行在美國以資產規模，分行數量、存款數量和 ATM 數量等指標，屬於全國最大銀行之一。公司還提供資產管理、財富管理、遺產規劃、貸款服務和信息處理等金融服務。 早在 7 月 15 日，PNC 報告第二季度每股收益為 3.42 美元，超出預期 0.31 美元。 業績穩健，貸款同比增長 5%（主要由商業貸款推動），淨息差按年擴大 22 個基點至 2.5%，支出僅增長 2%，遠低於收入增長 9.6%。 淨利息收入和非利息收入均同比增長 9%。 信貸質量保持良好，不良貸款佔總貸款的比例從 22 年第一季度的 0.78% 下降至第二季度的 0.66%。貸款拖欠率也按季下降，從 0.58% 降至 0.49%。 在 2022 年到目前為止的大部分時間裡，銀行業一直因宏觀環境惡化的擔憂而蒙上陰影。 然而，由於利率上升的利好因素，PNC 的盈利繼續錄得按年增長，而信用質量亦保持穩定。 該股今年迄今下跌 19%，亦已反映不少宏觀經濟擔憂。股票市盈率為 11.5 倍，而五年平均市盈率為 15.4 倍。 買入價：US$168; 目標價：US$197; 止蝕價：US$145。 發佈日前收市價：US$168.90; 同日標準普爾 500

TJX Companies (TJX) 是一家 “off-price retailer” 「低價零售商」，通過 TJ Maxx、HomeGoods 和 Sierra 等零售品牌以折扣價銷售高品質品牌服裝和家居產品。數月來，梅西百貨、塔吉特、沃爾瑪、和諾德斯特龍等品牌商店因為供應鏈曾出現問題而導致公司過量入貨，最後消費市道轉弱亦引致庫存過多。在這種情況下低價零售商往往會做得最好。因為，當品牌商店被迫為新的時尚和季節趨勢產品騰出空間時，低價零售商就有較高議價能力用超值價格購入高品質品牌存貨並以低價出售給客戶。 對於消費者而言，TJX 為他們提供了一種有趣的尋寶體驗，有機會以超值價格購入優質品牌產品。 上週，TJX 發佈了一份只算是合格的季度業績報告。受家居產品銷售疲弱影響，總營收低於預期，美國同店銷售亦按年下降了5%。即使營收低於預期，季度每股盈利 0.69 美元卻高預期 0.04 美元。TJX 下調了全年同店銷售預測 （－3% 至－5%），並略微下調了全年每股盈利預測（至 2.87 － 2.95 美元）。 當市場第一次消化這些數據時，TJX 股價低開。 然而，TJX 股價當天收高，因為管理層對購買環境提供了非常正面訊息，認為公司將會有大量用大折扣買入的高質量產品可以非常吸引的價格出售。 該股目前的交易價格為未來 12 個月盈利預期的 19.4 倍，而 5 年平均水平為 22 倍。 買入價：US$64; 目標價：US$77; 止蝕價：US$58。 發佈日前收市價：US$64.37; 同日標準普爾 500 指數值：4140.77 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 TJX 股票）

成立於 2011 年，CrowdStrike （CRWD）是一家運營 SaaS（軟件即服務）商業模式的雲原生網絡安全企業。由於這種雲原生基礎，CRWD 的 Falcon 平台能夠快速擴展，相比傳統網絡安全商亦有競爭優勢。 Falcon 平台專注於端點和雲工作負載保護，這意味著它可以保護在企業內和基於雲的環境中運行的端點設備（手提電腦、桌面電腦、手機、物聯網設備等）。Falcon 平台由開始專注於端點設備保護已迅速擴展至雲平台保護，覆蓋託管安全服務、身份保護、企業工作負載安全等其他供 22 個不同的雲範疇。 在過去十年中，網絡安全威脅不斷增加，隨著世界變得更加數碼化，網絡攻擊的威脅只會不斷增加。 企業亦了解他們選擇的網絡安全商如果不達標會帶來的風險，因此會傾向選擇最好的網絡安全服務商。 正如 CRWD 投資簡報中的以下幻燈片所示，CRWD 擁有端點檢測和響應市場中最好的服務之一，具有很高的保護率和不斷增長的市場份額。 在第一度，基於兩個因素，公司的收入同比增長了 64%。首先，公司的客戶數量持續快速增長，客戶數量同比增長 57%。CRWD 是網絡安全領域的明顯市場領導者，其在大公司中的強大市場份額證明了這一點。 截至 1 月 31 日，100 家財富 100 強公司中的 65 家、500 家財富 500 強公司中的 254 家以及美國前 20 家銀行中的 15 家是 Crowdstrike 的客戶。 其次，CRWD 連續第 16 個季度實現了超過 120% 的強勁營業額保留率， 意味公司有很強的能力從現有客戶中獲得更多營收。 長遠，對 CRWD 有利的兩個持續增長因素是網絡效應和高昂的轉換成本。 網絡效應是如此：隨著

艾伯維 (ABBV) 是一家製藥公司，於 2013 年由 Abbott Laboratories (ABT) 分拆出來。其最重要的產品是修美樂（佔 2022 年第二季度收入的 36.8%），目前已在歐洲面臨生物仿製藥競爭，並將在 2023 年在美國失去專利保護。修美樂在未來失去專利權一直是過去影響 ABBV 股價的最大不利因素。 然而，艾伯維多年來一直在為其修美樂專利懸崖做準備。 從幾年前開始，艾伯維的管理層一直在通過擴大產品組合和收購新業務（例如艾爾建）來戰略性地致力於在修美樂 之外實現多元化。 艾伯維的管理層認為，儘管失去修美樂的專利獨占權會產生影響，但 2025 年全公司的收入將高於 2020 年。 像修美樂一樣，艾伯維的較新藥物 Skyrizi 和 Rinvoq 被用來治療成年人的某些炎症性疾病，有很好的機會捕獲修美樂當前的收入流。 在2022年第二季度，Skyrizi 和 Rinvoq 繼續增長，同比收入增長率為 88.3％和60.7％，分別達到 12.5 億美元和 5.92 億美元。該公司預計，兩者的總收入今年為 75 億美元，到 2025 年為 150 億美元。相比下，2021年的修美樂銷售額為207億美元。 根據艾伯維，這兩種藥物有望在其頂峰時產生比修美樂更多的收入。 艾伯維於 7 月 29 日報告了其第二季度的業績。收入 145.8 億美元按年上漲了 4.4％（按季 +7％），而調整後的每股收益為 3.37