個股分析

Snowflake （SNOW）是一家云數據倉庫公司，利用 public cloud 允許客戶公司統一和查詢數據以支持各種用途。 使用 Snowflake 的產品，用戶通常可以在無需複製或移動基礎數據情況下在其組織內部和外部安全地共享數據。 在共享他們的數據時，Snowflake 客戶可以從他們的數據中獲得營收，而無需管理平台基礎設施。 儘管大量企業數據已經存在於雲端中，但這些數據通常位於與 Workday 或 Salesforce 等應用程序相關的獨立數據庫。 Snowflake 的技術本質上充當公司數據“記錄系統”，允許 IT 部門從統一數據庫構建和部署應用程序。 Snowflake 的吸引力主要在於其目標市場總價值 Total Addressable Market（TAM）的規模遠超公司目前的業務規模，表明 Snowflake 仍有很大的增長空間。 此外，SNOW 的收費結構基於數據使用量，這意味著隨著數據量的增長，公司收入也會增長。 SNOW 一直在快速增長，繼第三季度營收同比增長 104% 後，2021 年第四季度收入同比增長 102%。 SNOW 的主要問題是其溢價估值。 即使從高點下跌 60% 之後，股票仍然不算便宜，但考慮到公司增長潛力，現估值較容易接受。以目前144.51美元的股價計算，扣除51.1億美元的現金後，公司的企業價值為447.1億美元。 即估值為 22 倍 EV/2022 收入和 14.2 倍 EV/2023 收入。這些數字不低，但也表明市場仍然認為 SNOW 具有強大的增長潛力。 在現金流方面，SNOW 在 2022 年實現了 1.498 […]

迪士尼 （DIS）在昨天美國市場收盤後公佈了季度業績。 收入和利潤低於市場預期，但差別主要是與終止內容版權協議相關的一次性 10 億美元費用相關，令到公司可在自家的 “Direct to Consumer” (DTC) 服務Disney+ 上提供內容。 公司季度業績中最被市場關注的指標是公司主題公園營業利潤和 Disney+ 的訂戶增長數據。 在這兩個指標上，DIS 都超出了市場預期。 自 Netflix 在其季度業績中報告訂戶流失以來，對迪士尼串流媒體業務 Disney+ 的擔憂是導致股下跌了 20% 的主要原因之一。因此，由於 DIS 昨晚公佈了 Disney+ 用戶增長了 800 萬，使用戶總數達到 1.377 億，高於預期的 1.35 億，該股最初在盤後交易中走高。然而，目前市場對公司未來業務指引要求非常高，迪士尼沒有提高全年用戶增長目標可能是導致股價隨後下跌的原因。從長期來看，管理層重申了他們對到 2024 財年末達到 2.3 億至 2.6 億總付費 Disney+ 訂閱用戶的目標充滿信心。此外，管理層仍預計 Disney+ 將在 2024 財年實現盈利。 迪士尼業務的強項仍然是其 “Disney Parks, Experiences and Products” 部門，收入同比增長 109.6% 至 67

隨著熊市繼續上演，許多過去未受牽連的避風港行業，如能源、材料和農業，昨日也開始跟隨大市調整。 特別是鉀肥和磷肥生產商 The Mosaic Company（MOS）的股票昨天下跌了12.79%。 儘管美聯儲的緊縮政策可能會通過減少整體經濟需求來降低通脹，但政策對食品價格的影響相信較少。 因此，持續的高糧食價格和針對俄羅斯和白俄羅斯實施的製裁很可能會繼續支撐供不應求的化肥和農業養分的價格（俄羅斯和白俄羅斯合共供應全球 40% 的鉀肥）。由於所銷售產品仍然短缺，MOS 等化肥生產商的基本面前景依然樂觀。 自 1972 年以來的 9 次美聯儲加息週期中，大宗商品的表現優於所有主要資產類別，與商品相關的股票也是投資者抵禦通脹的一個投資工具。 在最近的 2022 年第一季度財報電話會議上，Mosaic 總裁兼首席執行官表示，預計公司第二季度的實際銷售鉀肥價格將比第一季度的實際價格高出每噸 40 美元 (+6.9%)至 60 美元 (10.3%)。 MOS第一季度每股盈利為 2.41美元，收入同比增長71.2%。 MOS 估值頗具吸引力，市盈率為 4.06 倍。 該股最近一直大幅波動，但最近的回調主要是歸於整體市場疲軟而不是基本面惡化的結果。鑑於農產品價格處於多年高位，並且仍然需要作物養分來幫助遏製作物短缺，MOS 的銷售價格和收入可能會保持在高位。 因此，該股票在當前水平提供了良好的風險/回報率。 發佈時最新股價： US$55.86 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 MOS 股票）

美國平均 30 年期定息按揭貸款利率已從 2021 年初低於 2.7% 的低點上升到目前 5% 以上。利息上升對住房負擔能力和需求的潛在影響令到美國房屋建築商股票今年持續受壓，以 ETF ITB 為指標，此類股份今年已下跌了 27%。 截至昨天收盤，GRBK、TOL、MHO 和 PHM 等住宅建築股票的市盈率均在 3-5 倍之間。鑑於美聯儲激進的緊縮立場，投資者們對經濟下滑的擔憂是有道理的，但很明顯，房屋建築商股價已很大程度上反映了對房地產市場的悲觀情緒。 另一方面，住房供需之間的中期失衡在很大程度上有利於美國的房屋建築商的中長期業務增長。 美國人口普查局估計，美國每年需要 150 萬套新房開工才能滿足人口需求。 但從 2007 年到 2020 年，美國的新屋開工率比這數還少。 去年美國單戶住宅開工量為 110 萬套，而前三年的平均數只有 90 萬套。 結果，住房越來越短缺，美國單戶住宅空置率從接近 3% 的高位下降到 2022 年第一季度的 0.8%，這是 60 年來的低點。 儘管早前引發次按危機的樓市泡沫是基於貸款審查過度寬鬆引致投機需求過盛，目前的高房價更有可能是供應短缺的結果。 事實上，美國 Mortgage Lending Risk Index 顯示，自 2008 年以來，房屋貸款審核標準並沒有放鬆。 與許多行業一樣，PHM 等房屋建築商因為供應鏈問題限制了公司履行訂單的能力。PHM 甚至因為新訂單持續積壓令到公司拒絕接收新訂單。 因此，雖然較低的個位數市盈率通常表明公司的業務或盈利短期內有顯著下降的風險，但 PHM

昨天美國市場收盤後，Alphabet (GOOGL) 公佈了低於市場預期的第一季度收入和盈利。 該股在盤後交易中一度下跌 10%，但隨後跌幅收窄至 3%。 GOOGL 在上季度的財務表現是否像最初市場反應所暗示的那麼差？答案在於財報發布的細節中。 總體而言，GOOGL 第一季度收入為 680.1 億美元，同比增長 23%（撇除貨幣匯價影響為 26%），輕微低於預期的 681.4 億美元。收入增長令人失望的原因是來自 YouTube 的廣告收入，這方面受到 “Google Shorts” 產品越來越受歡迎的影響 （此產品的收入模式仍然待優化）以及俄羅斯-烏克蘭衝突後歐洲市場廣告市場疲弱的影響。好消息是管理層將在未來開始優化 Shorts 的收入模式，並且 YouTube 仍然是一個非常受歡迎的平台，而管理層亦表明人民在 YouTube 上花費的時間持續增長。 YouTube 的收入僅佔 GOOGL 收入的 13%，好消息是來自搜尋和其他來源的廣告收入同比增長超過 20%。較新的谷歌云業務收入亦按年增長43.8%，高於市場預期。總括，GOOGL 的收入仍然有可觀的增長，而上季度表現與預期的差距主要是由於短暫因素所造成。 GOOGL 第一季度每股盈利為 24.62 美元（同比 -6.3%），而市場預期為 25.66 美元。 公司第一季度的收入接近預期，而導致盈利按年下跌的原因在於一項非經營性項目，反映了公司證券的減值或已實現損失， 數目達 10.7 億美元或每股約 1 美元。 如果僅考慮公司日常經營表現，則營業利潤為 200.9 億美元，同比增長 22.2%，超過預期的 197.45 億美元。 所以，就日常的業務運營而言，GOOGL

隨著美國市場昨天收盤，大多數大型科技股都公佈了第一季度業績。 在更深入了解其中幾份財報之前，以下是筆者對數份財務報告和管理層提供的未來指引質量的評估： AAPL：B+（如果不是對未來供應鏈問題的評論，則為 A） MSFT：A AMZN：C GOOGL：B+ FB：C+ INTC：C QCOM：A 蘋果公司 (AAPL) 昨晚收盤後發布了財報，該公司的收入和盈利均超出市場預期。 收入同比增長 9% 至 973 億美元，高於預期的 939 億美元。 每股盈利為 1.52 美元，為 3 月季度中的歷史新高，也高於預期的 1.42 美元。 雖然服務收入增長放緩，但佔收入 80% 的產品銷售收入為 774.6 億美元，高於預期的 739.9 億美元。 毛利率也高於預期，為 43.75%。 該公司宣布將股息增加 5%，並宣布一項 900 億美元的股票回購計劃。 總括，AAPL 上個季度的業務仍然相當唔錯。 但盤後 Tim Cook 警告供應鏈問題可能拖累本季度收入多達 80 億美元，令到股價回落。 AMZN 報告淨虧損 38 億美元，但這主要是由於該公司持有的電動汽車製造商 Rivian (RIVN) 的估值損失。

淡水河谷公司（VALE）是世界三大礦業公司之一，另外兩家是必和必拓和力拓集團。 VALE 的主要產品是鐵礦石和鐵礦石球團等黑色金屬，同時也生產鎳、銅、鈷、煤和金。 由於黑色金屬部門佔公司 EBITDA 的 85% 以上，VALE 股票的價格往往與鐵礦石價格高度相關。 因此，隨著鐵礦石價格在 2021 年底暴跌，淡水河谷股價表現不佳。 自 2021年 11 月以來，隨著鐵礦石價格的回升，該股表現良好。 雖然不被認為是主要的收入驅動因素，但該公司還是世界第二大鎳生產商（業務佔公司 EBITDA 若 6%），而鎳是電動汽車鋰離子電池的關鍵成分。 即使在俄羅斯入侵烏克蘭之前，由於鋼鐵製造商的強勁需求，鐵礦石價格一直在上漲。 據媒體報導，俄羅斯和烏克蘭合計佔全球鐵礦石球團市場的 25%。 因此，由於俄羅斯被制裁和烏克蘭出口受到影響，供應減少應可支撐鐵礦石和鐵礦石球團價格。 鑑於鐵礦石價格的波動性以及新供應上線時價格可能下跌的風險，供應商未必願意投資新的基礎設施來取代減少的供應。 淡水河谷股價最近從 21 美元以上的高位回落。儘管可能出現的全球經濟衰退可能會對未來的鋼鐵需求產生負面影響，但制裁和供應受阻以及中國刺激經濟的可能性應會為鐵礦石價格提供一些支持。在地緣政治方面，鑑於必和必拓和力拓的總部所在地澳大利亞與中國之間的關係日益緊張，而巴西在國際舞台上的中立立場也對VALUE的中國銷售有利。VALUE 的低估值也應提供一些股價支撐，該股的市盈率為 4.8 倍，而五年平均市盈率為 7.1倍。該股票還每半年派發一次股息，預計今年股息為 7.9%。 2021 年，VALE實現了約 200 億美元的自由現金流，相當於當前股價的 21.7% 的自由現金流收益率。 發佈時最新股價： US$18.45 (筆者是證監會持牌人，並沒持有 VALE 股票。

經過一段持續數週的跌浪後，銀行股在最後一家大型銀行公佈較市場預期好的季度業績後終於有點表現。美國銀行 (BAC) 在上季度每股盈利為 0.80 美元，比一年前的 0.86 美元下降了 7%，但超出預期約 6 美分。收入也超出預期，達到 232 億美元，同比增長 1.7%。在存款增長、貸款增長和長期利率上升的推動下，BAC的淨利息收入按年增加了 14 億美元至 116 億美元（按年增幅 13%）。淨利息收入的貢獻部分被非利息收入減少 10 億美元或 按年－8% 至 117 億美元所抵消。非利息收入的下降主要是由於投資銀行業務疲弱，儘管資產管理費用增加有助紓緩非利息收入跌幅。由於資產質量有所改善，BAC 在釋放壞賬準備金 3.62 億美元後僅為壞賬損失撥備了 3,000 萬美元，而市場對該數目公佈前估計為 4 至 5 億美元之間。該銀行對俄羅斯沒有重大直接風險敞口，只有約 7 億美元的貸款相關敞口。 在所有大型美國銀行股中，WFC 和 BAC 是兩個更專注於美國國內業務的銀行，並且更依賴於淨利息收入，而相對較少依賴來自投資銀行和炒房業務的非利息收入。在美聯儲加息和長期利率上升的時候，淨利息收入較容易提升，另一方面，鑑於股票和債券市場活動可能保持低迷，非利息收入更難獲得好表現。 在 2021 年 7 月觸及 36.50 美元的低點和 今年 2 月觸及 50 美元以上的高位後，BAC 股價已失去了過去 9 個月的大部分漲幅。 儘管對美國經濟衰退的擔憂可能會在中期內繼續影響該行業股價表現，但筆者仍然喜歡

美國釋放戰略石油儲備，全球利率上升和中國爆發新冠疫情等因素導致油價近期回落。 這些擔憂在短期內可能會繼續存在，但由於長遠供應仍然有限，油價的長期結構性趨勢仍然看漲。 供應不足部分是基於以往的 ESG 舉措導致多年來對石油基礎設施的投資不足，和石油公司致力聚焦提高股東回報，換句話說，他們不會優先考慮產量增長以緩解價格上升壓力。 一家專注於最大化股東回報的石油公司是 Devon Energy (DVN)。在2022年該公司計劃將上游資本支出維持在約 20 億美元，2022 年的生產目標約 570,000-600,000 BOEPD，這兩個數字都與 2021 年的水平相若。 在2022 年第四季度，公司每股盈利為 1.39 美元，經營現金流為 16 億美元。憑藉嚴格的資本支出計劃，該公司在該季度產生了 11 億美元的自由現金流 （FCF)，以目前股價為 60 美元計算，這意味著年化自由現金收益率 （Free Cash Flow Yield ）為 10.6%。 DVN 的另一個優勢是公司派發股息分為兩部分：固定 + 浮動股息。在支付固定股息後，浮動部分可高達自由現金流的 50%。 在2022 年第四季度，總股息為 1.00 美元，按年計算股息收益率為 6.7%。 DVN 去年的業績受到油價對沖的負面影響，但由於今年資產負債表更強勁，DVN 2022 年的產量只有 20% 被對沖，而 2021 年為 50%。由於油價很可能保持在 2021 年第四季度的水平以上，DVN的自由現金流收益率和股息率有望在 2022

雖然銀行普遍受惠於較高的利率，但 WFC 的盈利敏感性較同業高，因為它具有較高的浮動變利率商業貸款比重。 在該公司最近提交的 10-K 表格中，WFC 顯示，更平坦的收益率曲線將減少加息對淨利息收入的影響，但總結果仍然是利好的。 回顧上一季度財報，該公司估計 2022 年的淨利息收入可能比 2021 年全年的 358 億美元高出約 8%，扭轉 2021 年淨利息收入下跌的情況。 另一個有利於 WFC 的因素是其節省成本的舉措。 儘管 摩根大通 （JPM）和 花旗銀行 （C） 等銀行對員工成本上升的警告影響了股價表現，但 WFC 通過精簡管理層、自動化貸款平台和其他措施，大幅削減了 2021 年的支出，從 2020 年的 576 億美元降至 2021 年的約 538 億美元。 公司的效率比率 （efficiency ratio）在 2021 年第四季度同比下降 9%，降至 69% 左右。效率比率衡量每一美元收入產生的費用，因此 69% 的效率比率意味著公司花費 69 美元來產生 100 美元收入。 在加息和成本節約舉措的支持下，WFC 今年應可獲得撥備前盈利增長。 儘管