期權策略

週五市況：在傑克遜霍爾舉行前一周，本欄猜測鮑威爾可能會利用他在座談會中的講話來扭轉市場過於鴿派的立場，因為這種立場緩解了金融狀況 （”financial conditions”），並使美聯儲對抗通脹的任務變得更加困難。週五，猜測變成了事實，鮑威爾發表了鷹派立場，言簡意賅，金融市場亦終於聽從了。標準普爾 500 指數下跌 3.37%，納斯達克指數下跌 4.1%，而羅素 2000 指數也下跌了 3.3%。跌市基礎廣泛，對息口較敏感的增長型板塊，如資訊科技、非必需消費品和通信服務表現最差。能源板塊表現最好（-1.07%），原油價格當天亦上漲了 0.58%。作為美聯儲短期政策良好指標的 2年期國債收益率收盤上漲 3個基點至3.40%，但已脫離盤中高點 3.45%。國債收益率曲線進一步倒掛 2 個基點，至 -0.36%，意味貨幣政策立場趨於強硬，經濟前景惡化。9 月會議上加息 75 個基點的可能性從鮑威爾講話前的 56.5% 上升至 會議後的 61%。 鮑威爾言論： 鮑威爾談到的事情中，突出了三個關鍵點：第一，美聯儲的抗通脹鬥爭至關重要，而且還未結束，美聯儲將「有力地」（”forcefully”）使用其政策工具，而個人和企業（即，經濟）將感受到「痛苦」（”pain”）。其次，美聯儲需要超越中性（”neutral”）政策，進入抑制 （”restrictive”）區域，並在此停留一段長（”extended”）時間。這個信息旨在糾正鮑威爾在上次美聯儲會議上發表的關於貨幣政策已經達到 「中性」的評論。市場早前認為這是美聯儲轉鴿的訊息，並導致「金融狀況」放鬆和出現 2023 年降息的預期。鮑威爾特別提出了 1980 年代沃爾克時期，當時貨幣政策放鬆得太早，美聯儲不得不在降低利率以應對經濟衰退後再次提高利率。最後，鮑威爾還說美聯儲在下次會議上，可能適合再次「不尋常的大幅」（”unusually large”）加息，儘管這將取決於那天之前的經濟數據。在鴿派方面，鮑威爾表示，美聯儲「在某個時候」將能夠放慢加息步伐，並且長期通脹預期似乎得到了很好的錨定 （anchored）。 後市如何：在 8 月 12 日和 19 日，本欄認為投資者應保持保守倉位，原因有五：（1）市場對通脹下降和美聯儲政策轉向過於樂觀，（2）市場自滿情緒高漲， VIX 接近今年低位，(3) 股票與債券市場信號脫節，(4) 估值在 18 倍以上的市盈率下變得相當昂貴，以及 (5) 市場正與美聯儲打對台，量化緊縮從 2022 年 9 月開始加倍。在這些因素中，(1 )、(2) 和 […]

昨天本欄提及投資者還需對美市保持警惕和關注 10 年期國債收益率的走勢，因在當前環境下，長債收益率上升將對股市產生負面影響。昨天美國市場開盤強勁，標準普爾 500 指數最多上漲 1.1%，而納斯達克指數最多上漲 1.3%。開市早段十年期國債價格也上漲，價格上漲即是國債收益率下降（兩者呈反向關係），這進一步提振了科技股。之後債券價格開始走低，代表收益率開始走高。這個逆轉的部分原因可歸因於對通脹的擔憂再度抬頭，例如石油、軟商品和天然氣等大宗商品價格昨日攀升。最後收益率上升給股市帶來壓力，標準普爾 500 指數和納斯達克指數分別扭轉早段升勢，收低 0.07% 和 0.58%。 10 年期國債收益率收於 2.89%，遠高於早上 2.73% 的低點。回顧在 CPI 數據發布之前，十年期國債收益率在 2.78% 左右，因此長期利率實際上已高於 CPI 和 PPI 數據發布之前的水平。 正如本欄昨天提及，短期內還有其他理由對市場保持謹慎，在此不再重複。 今天將專注於如何使用期權來管理風險，同時保持投資組合上行回報潛力。這有別於出售所有或部分股票提高現金水平的效果。 假設一位投資者持有約 26,400 美元（210,000 港元）的多元化美國股票投資組合。 如果投資者認為納斯達克 100指數（有別於常獲報道的 納指，納指 100 才有期貨和期權）將隨著通脹擔憂重燃而再次調整，那麼購買 2022 年 8 月 31 日到期的 MNQ 13200 看跌期權可能是對沖該投資組合的好方法。這將花費 2 美元 x 232 點 = 464 美元（約 3,640 港元）。

美國股市週五收高，標準普爾 500 指數上漲 1.42%，以科技股為主的納斯達克指數上漲 1.88%。 上週標準普爾 500 指數和納斯達克指數的漲幅分別為 4.2% 和 4.7%。週五的通脹數據高於預期，美聯儲首選的通脹指標核心個人消費支出 (PCE) 價格指數按年上漲 4.8%，高於預期的 4.7。 然而，與 6 月 CPI 數據發布的情況一樣，市場認為該數據是回顧性的，反而將注意力集中在近期商品價格下跌和經濟活動放緩（第二季度 GDP -0.9 %）對未來通脹的影響。 與此同時，美元指數持穩於106附近。 黃金價格約為每盎司 1,760 美元。 WTI 原油價格保持在每桶 100 美元以下。 10年期國債收益率回落至2.65%的水平。 本週將有 148 家標準普爾 500 指數公司發布業績，值得關注的有： 週一：ON、ATVI、DVN、MOS、ANET； 週二：CAT、UBER、DD、AMD、CTRA、ABNB、PYPL、OXY； 週三：CVS、BKNG、EBAY、LCID、NTR、ALB； 星期四：LLY、BABA、COP、PARA、AMGN、SQ、DDOG、WBD、SWKS，星期五：BRK.B、DKNG。本週還有很多與就業相關的經濟數據，週二是職位空缺和勞動力流動調查 (JOLTS)，其次是周三的 ADP，最後是周五的非農就業情況報告。 市場目前預計 7 月非農職位將增 230,000 個，低於 6 月的 381,000 個，7 月平均時薪同比增長 4.9%，低於 6

美國市場昨晚表現強勁，標準普爾 500 指數收盤上漲 2.76%，納斯達克指數收盤上漲 3.11%。股市全線走強，標普 11 個行業板塊中有 8 個板塊收盤上漲 2.8% 或以上，其中通信和工業板塊領漲。開市前美國銀行的基金經理調查報告發布，該調查顯示基金經理看法極度悲觀。 股票配置處於 2008 年以來的最低水平，現金水平為 2001 年以來的最高水平。正如 Yardeni Research 所說：“這種負面情緒為隨後的牛市中的大幅反彈奠定了基礎”。我們並不處於牛市中，但極端看跌氣氛仍是一個很好的反向指標。 油價早段下跌，但之後回升。如果油價保持在 90-100 美元之間，那麼這對石油公司的現金流非常有利。石油服務公司 HAL 報告了收益，並且公司評論是積極的，因為該公司已售罄北美市場上的幾乎所有設備。收盤後，NFLX 的業績好於非常低的市場預期。公司“僅”失去了 970,000 名用戶，但營業利潤率比預期低 170 個基點，第三季度的利潤率預計將比第二季度低 380 個基點。所以實際上業績並不是那麼好。短線交易者可考慮先獲利。 NFLX 有長線投資價值，但需要時間觀察公司將推出的帶有廣告服務計劃和如何將會員密碼的共享盈利化。公司仍然是全球訂閱人數最多的流媒體服務，這對廣告商是有一定吸引力。 NFLX備受關注，但NFLX市場代表性其實不大。 企業盈利的許多不確定性仍然存在。隨著這次升浪延續，一些投資者可能會開始希望對沖他們的投資組合。 對沖不需要看淡，可以視為買保險。 截至撰寫本文時，在月底到期的納斯達克 100 (MNQ) 的 12200/11700 看跌價差期權組合可付出 128 點建立。最大損失（如果市場繼續走高）為 128 x 2 = 256 美元。 最大收益（如果市場再次插水）為 372 x 2 =

納斯達克 100 指數從2022年1月低位 13750 點左右反彈至2月9日約 15,000 點左右。期間在通脹和利率預期方面都沒有太大好轉。所以我決定對沖我投資組合的科技股。我的對沖策略未必能抵銷組合所有損失，但可在跌市時獲利。在二月十日美國公佈1月份通脹數據之前，當納斯達克 100 指數期貨價格為 15030 時，我以327.5點買入了行使價為 15100 且到期日為 2 月 28 日的 NQ 認沽期權。這張合約的名義價值為 15,100 點 x 20 美元 = 302,000 美元，適合對沖若干規模的科技股。為了降低這個對沖策略的成本，在買入 15100 認沽期權後，我賣出了1張 NQ 期權，其到期日相同，但行使價較低，為 14,400 點，價格為 123 點。為了減少風險該交易是在第一單交易完成之後才進行。此策略的成本為 327.5 點 – 123 點 = 204.5 點 x 20 美元 = 4,090 美元。如果納斯達克 100 指數在 2 月 28 日跌至